金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，毛戈平(01318)2025年业绩实现高质量增长，盈利弹性显著释放，作为国货高端美妆龙头地位具备稀缺性。

报告指出，毛戈平2025年收入突破50亿大关，达50.50亿元，同比增长30.01%；归母净利润12.04亿元，同比增长36.73%，利润增速高于收入增速。2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.70%；归母净利润5.34亿元，同比增长37.28%，盈利兑现能力持续增强。

公司盈利质量优异，利润率保持行业领先。2025年毛利率为84.22%，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点。费用端持续优化，销售费用率和管理费用率分别为48.28%和5.33%，同比下降0.73和1.56个百分点，盈利弹性稳步释放。

业务呈现多品类驱动增长。彩妆与护肤品类共振，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占比37.1%。彩妆底妆及光影产品表现强势，柔纱粉饼、妆前霜、鱼子气垫成为3亿彩妆单品。护肤产品毛利率达87.3%，占比提升，鱼子面膜、黑霜、鱼子眼膜等单品销售额显著。香水品类进展顺利，推出闻道东方和国韵凝香系列，截至2025年底共32个SKU。

全渠道均衡发展，会员复购率稳定提升。2025年线上收入24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%；线下收入24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%。线上会员规模达1560万人，老客复购率和新客转化率提升。线下直营专柜445家，同比增加36家。线上和线下会员复购率分别为30.3%和36.5%，同比提升2.8和1.6个百分点。

基于盈利弹性释放，中泰证券调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为65.25亿元、82.22亿元、101.95亿元，同比增长29.2%、26.0%、24.0%；净利润分别为15.91亿元、20.40亿元、25.48亿元，同比增长32.1%、28.2%、24.9%。对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍。报告认为公司彩妆、护肤、香氛三轮驱动增长路径清晰，合作LV战投全球化战略提速，维持“买入”评级。

报告提示风险包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期等。