金吾财讯 | 摩根士丹利于2026年4月10日发布研报，针对中国自2026年5月起禁止硫酸出口的政策影响进行分析，指出此举将加剧全球硫酸供应紧张，将对智利铜与印尼镍的金属生产产生重要影响。

报告指出，全球硫酸市场在2025年已处于紧张状态，而此前中东地区的硫出口中断更是加剧了这一局面。中国作为全球最大的硫酸出口国，其在2025年出口量超过450万吨，其中智利和印尼是最大买家，分别用于铜和镍的生产。

智利在2025年进口了近400万吨硫酸，其中150万吨来自中国，占智利SxEw工艺硫酸供应量的约20%。智利的SxEw（溶剂萃取-电积）铜生产工艺依赖硫酸，2025年该工艺铜产量达110万吨，占其总产量的20%。

印尼虽然直接进口硫酸量不大（约占总需求的4%），但其国内生产硫酸所需的硫磺也严重依赖进口（尤其来自中东），且库存已处于低位，中国停止出口成品酸将加剧其原料紧张局面。其通过高压酸浸工艺生产镍中间品，该工艺贡献了全球约12%的镍产量。印尼进口的硫酸中约60%来自中国。在中东硫供应受阻、生产商库存已处低位的背景下，中国停止出口将进一步推高生产中断和成本上升的风险。

摩根士丹利认为，硫酸市场的持续紧缩增加了对SxEw铜生产的风险。尽管由于堆浸过程较慢，对铜产量的影响可能不会立即显现，但任何供应中断在其它条件不变的情况下都将对铜价构成支撑。对于镍而言，印尼高压酸浸镍生产因硫酸短缺而关停的风险正在上升。