TradingKey - 英特尔（INTC）将于美东时间4月23日盘后发布Q1业绩，截至4月中旬，分析师对Q1的共识预测约为营收123.2亿美元，同比下降约2.75%，每股收益约0.01美元。

此前瑞银把收入预测从122亿增加到125亿美元，理由是服务器CPU需求和价格都呈现上升趋势。Susquehanna预计业绩会符合预期或者稍微好于预期，上涨动力主要源于服务器CPU。

回顾今年1月英特尔发布的上一季财报，当时公司给出的业绩指引颇为保守，营收区间在117亿至127亿美元，中值为122亿美元，调整后每股收益接近零。这一指引显著低于华尔街此前预期的126亿美元营收，财报公布当日英特尔股价暴跌近17%。

不过从开年至今，英特尔的股价表现令投资者满意，今年股价累计涨幅超85%，截至4月16日，收盘报68.5美元，刷新历史最高纪录。

来源：TradinView

股价暴涨之后，业绩能否接住预期？可重点关注以下三个财报核心看点

服务器CPU的供需博弈

4月8日，SemiAnalysis首席分析师指出CPU正在面临非常严重的产能短缺。现在AI数据中心CPU和GPU的配比大概是四到八的比例，不过在AI代理的的广泛应用驱动下，这个比例会很快变成一比一或者一比二。

预测数据表明，数据中心的CPU市场规模会由2026年的250亿美元增加到2030年的600亿美元，加上AI代理带来的增量，有可能达到千亿美元级别。供应端也承受压力，英特尔向中国客户的交货周期已经延长到六个月，中国区报价上涨幅度达到10%以上，英特尔和AMD都在第一季度末把部分产品线的价格进行提高。

公司也指出当前产能无法完全满足强劲需求，供应瓶颈预计会在第一季度达到顶峰，第二季度开始逐步缓解。但是，存储芯片短缺对PC端组装进度产生了制约，全年ODM出货量预计会出现两位数百分比的下降，CCG部门营收环比回落幅度可能会超过13%，这会使服务器业务带来的增长动力被部分抵消。

对于财报而言，市场要看到的是数据中心业务的增速是否足够快、体量是否足够大，以至于能够完全覆盖PC业务的下滑并推高整体营收曲线。

18A量产后的毛利率

如果说服务器CPU的供需博弈决定的是当下能卖多少，那么18A制程的量产曲线则直指一个更根本的问题：每卖出一颗芯片，英特尔到底能赚多少？

18A制程已经达到高量产阶段，良率保持在60%以上，商业化盈利主要依靠该条件。陈立武认为接手时良率不太理想，引入PDF Solutions和KLA等专业合作方后，良率正以每月七至八个百分点的速度持续上升。

KeyBanc指出，目前良率虽然比台积电2纳米量产初期的七至八成水平低，但是比三星SF2不到四成的表现要好。18A将RibbonFET全环绕栅极晶体管和PowerVia背面供电作为两项重要技术，使每瓦性能提高15%，芯片密度提高30%，整体功耗降低约25%。

Panther Lake是第一款采用18A的消费级产品，于2026年国际消费电子展CES上正式亮相，该平台总算力达到180TOPS。

首席财务官David Zinsner此前也明确表示，当前良率可以支撑出货量，但无法支撑正常利润率，预计2026年底方可达到期望的成本水平，2027年方可和行业平均水准对齐。

18A量产后的毛利率是否回到正常水平，可以用来判断英特尔是否真正回到盈利轨道上。

代工业务的订单信息

英特尔的代工业务是其转型故事中最具想象空间的一章，UBS研报表明英特尔目前正处在获取多项重要合约的临界阶段，14A制程设计套件1.0版本的发布被看作是重要的时间节点。

此时亚马逊（AMZN）已率先亮出了底牌，正式和英特尔签订了长达数年且金额达到数十亿美元的定制芯片协议，明确将采用18A制程为其生产AI fabric芯片。这是英特尔代工业务在外部客户层面迄今最具分量的实质性订单。

苹果（AAPL）据传正在评估将部分入门级M系列笔记本处理器转向英特尔18A-P节点代工，目标时间点是2027年。谷歌（GOOGL）也在考虑将英特尔的EMIB与Foveros先进封装技术引入其部分TPU产品线。

更具象征意义的是Terafab，英特尔于4月7日宣布加入马斯克旗下的Terafab超级芯片项目，在试点阶段投资规模大约为200亿至250亿美元，长期目标是年产一太瓦算力。无论这一项目的最终落地效果如何，至少在当前阶段，它为英特尔代工业务的叙事增添了一层“锚定效应”。

如果在Q1财报电话会上能出现新的实质性代工订单公告，代工业务的估值方法会由预期驱动变成订单验证。反之，如果电话会在这件事上继续含糊其辞，那么当前股价中已经提前反映出来的乐观预期会面临回调的压力。

机构目标价密集上调

财报前夕，多家机构密集上调目标价，Susquehanna将目标价从65美元上调至80美元，维持“中性”；瑞银从51美元上调至65美元，同样维持“中性”；TD Cowen从50美元上调至60美元，维持“持有”。整体来看，机构认可英特尔的转型方向，但对短期股价持保留态度。

机构态度谨慎的核心原因在于估值，英特尔目前的远期市盈率大约为122倍，英伟达大约为23倍。TD Cowen指出，现在的估值在较大程度上反映了AI代理对CPU需求的驱动，正在重新定义英特尔的价值，而不是已经实现的财务数据。

KeyBanc的数据表明，英特尔和AMD在2026年的服务器CPU产能已经基本售完，部分高性能型号的CPU的交货周期拉长至6个月，年内报价普遍上涨约10%。不过供应瓶颈和18A制程良率提高，依然是管理层需要处理的现实问题。

英特尔目前的股价已经包括了较多的乐观预期，4月23日发布的财报会对该预期进行重要检验。市场真正需要看到的，不是有关AI CPU和代工转型的又一次叙事，而是服务器CPU订单增长的实锤、供应瓶颈缓解、18A良率爬坡的实际数据。当预期被推到极致，只有数据能给出裁决。

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