金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)正步入盈利元年，AI技术有望赋能其高粘性社区实现价值重估。报告的核心投资逻辑在于公司商业化路径清晰，且在用户、内容及AI应用方面构筑了差异化竞争优势。

在B端商业化方面，广告业务已成为B站稳定的核心收入支柱。其增长驱动已从早期的流量扩张，转向广告加载率(Ad Load)与千次展示成本(CPM)提升带来的变现效率改善。横向对比，B站当前广告加载率仅7%，日活跃用户约1.2亿，两者均有较大提升空间，为未来广告收入增长提供了库存保障。同时，AI相关内容在平台快速增长，吸引了包括大模型厂商在内的广告主加大投放，报告指出2025年第四季度AI相关行业广告收入同比增长近180%，成为新的需求增量。

在C端用户与内容生态方面，B站的核心竞争力在于其聚集年轻世代的高粘性社区。用户呈现“高活跃、高时长、高留存”特征，日均使用时长稳步提升至112分钟。内容生态以PUGV（专业用户生成视频）为核心，并通过扶持UP主、打造精品化内容及垂类IP矩阵，持续巩固社区壁垒。月均付费用户数在2025年第四季度达到3566万人的历史高位，显示用户忠诚度与付费意愿持续深化。

AI技术正全方位赋能B站。在C端，AI应用于内容推荐、AIGC辅助创作（如“花生AI”工具）及AI翻译出海，旨在提升用户体验与创作效率。在B端，AI深度嵌入广告系统，通过智能投放平台“Insight Agent”和AIGC素材生成平台“星辰AI”，提升广告变现效率并降低广告主成本。

财务预测方面，报告预计公司2026年至2028年总收入分别为332.77亿元、365.18亿元、401.16亿元人民币，同比均增长10%；归母净利润分别为16.39亿元、25.85亿元、36.50亿元人民币，同比增长35%、58%、41%。广告业务被预计为增长主要引擎，2026-2028年收入增速均为19%。公司盈利能力持续改善，预计毛利率将稳步提升。报告维持对哔哩哔哩-W的“增持”评级。