金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，周大福(01929)FY2026Q4集团零售值同比下降1.5%，其中中国内地零售值同比下降8.2%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长58.5%。

中国内地业务方面，季内金价大幅波动导致线下同店销售承压。渠道端，周大福珠宝品牌内地净关店128家至5305家，研报判断公司通过削减低效店铺并于核心地段开设高效大店持续提升渠道质量。产品端，定价首饰季内零售值占比提升至36.2%（去年同期35.5%），其中珠宝镶嵌黄金及翡翠首饰零售值增长均超30%；公司策略性推出“周大福配饰”及“周大福家品”以拓展品类。电商业务受益于IP合作，零售值同比增长14.4%，占内地零售值比重6.6%。

中国港澳及其他市场呈现爆发式增长，中国香港/中国澳门同店销售分别同比增长36.8%/50.1%，主要受益于强劲客流及良好消费气氛。期内公司在曼谷及悉尼核心地段新增全新形象门店，增强海外影响力。

财务预测方面，研报预计公司FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元，考虑黄金借贷公允价值变动后归母净利润增长48.8%至88亿港元；FY2026-FY2028归母净利润预测分别为88.00/98.46/108.65亿港元，对应FY2026PE为12倍。研报维持“买入”评级。

风险提示包括金价波动风险、市场竞争加剧风险及汇率波动风险。