人民币走强加剧出海企业汇兑损失
多家企业一季报不及预期、投行调降目标价
小币种敞口加大对冲难度
多家企业去年未通过衍生品套保、套期会计应用不一
作者 徐凯文
路透上海4月30日 - 随着人民币对美元在第一季度持续走强，多家有海外收入的中国上市公司在一季报中录得明显汇兑损失，财务费用同比上升，净利润亦受到拖累。
Q1财务费用的披露 | Q1汇兑损失+其他未披露项 | Q1（汇兑损失+其他未披露项）/营收 | 第一季净利润与投行点评 | 2025年海外市场营收占比 | 构成汇率风险的主要外币 | 2025年是否套保、是否应用套期会计 | |
光模块生产商--新易盛300502.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用5.2亿元，因汇兑损失增加 | 5.4亿元 | 6.5% | 同比增76.8%至27.8亿元，但花旗称低于市场预估的31亿元，主因汇兑损失 | 96.2% | 美元、日圆 | 不存在衍生品投资 |
为光模块生产商供应光器件产品的天孚通信300394.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用2,378.6万元，因汇兑损失增加 | 4,522.7万元 | 3.4% | 同比增45.8%至4.9亿元，但花旗称较市场预期低24%，主要原因包括：受春节假期及上游原材料短缺影响，营收不及预期；新产能处于爬坡阶段；4,700万元人民币汇兑影响。 | 74.4% | 美元、日圆、泰铢 | 开展美元港币掉期存款，产生投资收益110.13万元，利息收入296.97万元，但未披露是否应用套期会计 |
由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用2.5亿元，因汇兑损失增加 | 2.3亿元 | 1.7% | 同比由盈转净亏损1.5亿元。花旗：将蓝思科技A股目标价下调至30元，H股目标价下调至25港元。由于1-2亿元人民币的汇兑损失，录得净亏损1.5亿元。 | 55.0% | 美元 | 投资远期、期权、掉期规避外币汇率风险，收益为6,767.08万元，但未披露是否应用套期会计 | |
苹果声学零件供应商--歌尔股份002241.SZ | 同比增48.9倍至3.4亿元，因汇兑损失增加 | 2.6亿元 | 1.4% | 同比增7.3%至5亿元，但富瑞称较富瑞预估低31%，利空因素包括汇兑走势不利；存储芯片涨价影响终端需求；新款VR机型发布延期；PS6新机暂未贡献收入 | 87.7% | 美元 | 公司锁定持有的外币资产及外币负债的汇率风险，开展套期业务进行风险管理、预期能实现风险管理目标但未应用套期会计 |
苹果电脑金属外壳供应商--长盈精密300115.SZ | 同比增7.1倍至1.1亿元，因汇兑损失增加 | 6,889.7万元 | 1.3% | 同比降28.4%至1.3亿元，富瑞称上调2026/2027年营收预测，以反映苹果、宁德时代及新兴业务的向好前景，但由于原材料涨价、汇率压力及运营费用高于预期，将净利润预测下调32%。 | 42.4% | 未明确说明 | 不存在以套期保值为目的的衍生品投资 |
苹果零部件供应商--领益智造002600.SZ | 同比增12.7倍至5.7亿元，因汇兑损失增加 | 2.9亿元 | 2.3% | 同比降30.7%至3.9亿元，但富瑞称高于富瑞预估的2.9亿元，汇兑波动是主要拖累项。存储芯片涨价、汇率走势不利、原材料成本上行等因素将持续扰动。目标价由15元上调至16元。 | 73.4% | 美元、欧元 | 外汇远期、掉期、期权产生1.6亿元收益、采用套期会计 |
苹果耳机代工厂--立讯精密002475.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用10.5亿元，因利息收支及汇率波动导致汇兑损失 | 10亿元 | 1.2% | 同比增20.2%至36.6亿元，富瑞称净利符合预期，营收、毛利率小幅超预期，在汇率波动、原材料涨价等行业及供应链利空环境下，相较同行展现韧性。目标价由75元上调至80元 | 85.2% | 美元 | 开展外汇远期、期权交易录得公允价值收益11亿元、采用套期会计 |
宠物食品生产商--中宠股份002891.SZ | 同比增3.2倍至1,626.5万元，由于“汇兑损益影响” | 1,222万元 | 0.8% | 同比降19.8%至7,310.9万元，富瑞称，将中宠股份目标价由64.6元下调至56.4元，该公司一季度毛利率同比降5.1个百分点至26.8%，因美元贬值带来负面汇率影响、原材料涨价、关税政策倒逼海外产品降价，共同导致海外业务毛利率下行。 | 64.1% | 美元、欧元 | 不存在衍生品投资 |
宠物食品生产商--乖宝宠物301498.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用1,830.6万元，因汇兑损失增加 | 1,841.8万元 | 1.1% | 同比降39.5%至1.2亿元，花旗称，将乖宝宠物目标价由69.6元下调至56.9元。受利润率走弱拖累，该公司2025年第四季度、2026年一季度净利润均不及市场预期。受关税加码与汇率承压影响，代工业务营收及毛利率下滑。 | 26.1% | 境外销售收入主要以美元结算，泰国工厂在境外采购劳务和原材料等主要以泰铢结算 | 不存在衍生品投资 |
锂电池生产商--亿纬锂能300014.SZ | 同比增32.9%至2.4亿元，因“汇兑损益增加” | 9,919.2万元 | 0.5% | 同比增31.4%至14.5亿元，但富瑞称一季度业绩不及预期 | 23.6% | 美元、欧元等 | 投资外汇远期合约、“重要会计政策及会计估计”一节中包括套期会计 |
锂电池生产商--欣旺达300207.SZ | 同比增10.7倍至4.9亿元，因汇兑损失增加 | 3.4亿元 | 2.1% | 同比降70.5%至1.1亿元。富瑞称，将欣旺达目标价由29元下调至25元，评级由“买入”下调至“持有”。管理层上调2026年动力电池及储能出货量目标至90GWh，但利润率仍面临锂价上涨与汇率风险。 | 38.6% | 未明确说明 | 开展外汇衍生品交易，计入当期损益的金额约4.1亿元；应用套期会计 |
锂电池生产设备供应商--先导智能300450.SZ0470.HK | 同比增1.1倍至8,578.2万元，因“汇率波动幅度较大引起汇兑损益相应增加” | 8,578.2万元 | 2.3% | 同比增11%至4.1亿元，花旗称低于市场预期，因低毛利率的光伏订单在一季度集中确认收入，导致毛利率同比下滑0.9 个百分点；人民币兑外币升值，产生约8,300万元汇兑损失。 | 21.7% | 美元、欧元 | 不存在衍生品投资 |
电动汽车生产商--比亚迪002594.SZ1211.HK | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用21亿元，因录得汇兑损失，去年同期则为汇兑收益 | 20.6亿元 | 1.4% | 同比降55.4%至40.8亿元，花旗称低于卖方普遍预期的45–60亿元，主因一季度产生20亿元汇兑损失 | 38.7% | 未明确说明 | 投资外汇衍生品，但未披露是否应用套期会计 |
汽车制动产品供应商--伯特利603596.SS | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用3,990.5万元，未解释原因 | 2,819.4万元 | 1.1% | 同比降0.6%至2.7亿元，花旗称，将伯特利目标价从66元下调至57元，一季度业绩表现稳健，符合市场预期；一季度汇兑损失2,800万元，上年汇兑损失300万元。 | 12.2% | 承受汇率风险主要与以港币和美元计价的借款有关 | 不存在衍生品投资 |
汽车零部件生产商--拓普集团601689.SS | 同比增16倍至9,643.8万元，未解释原因 | 7,367.2万元 | 1.1% | 同比降2.4%至5.5亿元，但花旗称比市场预期高6%，若剔除汇兑扰动，一季度净利同比增18%。 | 21.0% | 美元 | 不存在衍生品投资 |
汽车发动机生产商--潍柴动力000338.SZ2338.HK | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用3.6亿元，因“汇兑损益变动” | 3.4亿元 | 0.5% | 同比增13.8%至30.9亿元，花旗称若加回一季度约2.5亿元的汇兑损失，净利润将达33.3亿元并超出市场预期，H股目标价由34港元上调至42港元。 | 53.0% | 未明确说明 | 有远期外汇合同、采用套期会计 |
汽车空调及热管理系统控制部件制造商--三花智控2050.HK002050.SZ | 同比增135.7倍至1.2亿元，因汇兑损失增加 | 1.5亿元 | 2.0% | 同比增2.7%至9.3亿元，花旗称符合花旗预估，但较市场预期低6%，1.5亿元汇兑损失压制盈利 | 43.0% | 欧元、美元 | 投资外汇工具，收益3,529.67万元，但未披露是否应用套期会计 |
电信设备制造商--中兴通讯000063.SZ0763.HK | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用3.4亿元，因汇率波动产生汇兑损失、净利息收入减少 | 4.2亿元 | 1.2% | 同比降46.6%至13.1亿元，花旗亦称第一季净利较市场预期低38%，主要承压原因：财务费用由净收益转为净支出、资产与信用减值损失大幅增加。 | 33.0% | 美元、欧元 | 投资外汇类衍生品录得收益1.33亿元，已覆盖货币敞口汇兑损失为1.04亿元，两者加总后收益为0.29亿元。使用套期会计 |
变压器分接开关生产商--华明装备002270.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用454.7万元，因上期子公司外币升值产生汇兑收益较多、本期利息支出增加 | 255.8万元 | 0.5% | 同比降4.9%至1.6亿元，花旗亦称，一季度净利润低于市场预期，主要受股权激励费用增加、汇兑收益收窄、海外营销费用上升拖累 | 19.7% | 美元、欧元 | 不存在衍生品投资 |
由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用1.2亿元，未解释原因 | 1.3亿元 | 2.7% | 同比降14.7%至4亿元，一季报解释称因上年同期非经常损益中投资收益较高，且报告期内汇兑损失较多。富瑞将科沃斯目标价由88元下调至69元 | 49.7% | 美元、欧元 | 售出外汇远期并录得亏损3,321.71万元，“重要会计政策及会计估计”一节中包括套期会计 | |
离岸油田钻井公司--中海油服601808.SS2883.HK | 同比增1.5倍至4.3亿元，未解释原因 | 3.1亿元 | 2.7% | 同比降3.6%至8.6亿元。花旗在报告中表示，一季度净利润同比降4%，剔除约3亿元汇兑损失后的核心经营利润则同比增34%。对于大额汇兑损失，管理层称，考虑通过调整记账本位币、债转股等方式降低未来汇兑波动的冲击。 | 22.9% | 公司持有美元债务，涉及多种货币的收支活动 | 不存在衍生品投资 |
光伏逆变器制造商--阳光电源300274.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用3.3亿元，因汇兑损失增加 | 4亿元 | 2.6% | 同比降40.1%至22.9亿元。花旗称，将阳光电源目标价下调16%至168元，一季度利润同比下滑，因2025年一季度沙特大型储能项目贡献10亿元利润，而2026年一季度无同类大额项目落地；产生4亿元汇兑损失。 | 60.5% | 美元、欧元、澳币 | 不存在衍生品投资 |
高空作业平台制造商--浙江鼎力603338.SS | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用8,154.9万元，未解释原因 | 1.4亿元 | 5.7% | 同比增5.7%至4.5亿元，但花旗称不及预期。关税挤压毛利率、人民币兑美元升值侵蚀净利润率 | 75.0% | 美元 | 投资外汇掉期，但未披露是否应用套期会计 |
挖掘机专用油缸生产商--恒立液压601100.SS | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用1.6亿元，因汇兑损失增加 | 2亿元 | 6.4% | 同比增5.6%至6.5亿元，花旗称，尽管汇兑损失拖累了一季度业绩，净利同比增速回落，但其一季度净利仍较花旗预期高6%，主要因为运营费用率降低 | 19.3% | 欧元、美元 | 投资外汇掉期，录得1.7亿元收益，但未披露是否应用套期会计 |
由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用6,335.4万元，因人民币升值，汇兑损失同比增加 | 6,219.1万元 | 2.4% | 同比降73.4%至5,188.9万元，花旗称，大幅下滑主要因为毛利率收缩3.8个百分点、人民币升值产生大额汇兑损失。由于客户集中度高、人民币仍偏强，料毛利率收缩与汇兑亏损将在2026年全年延续。 | 65.8% | 美元、印度卢比 | 开展外汇衍生品交易并录得收益417.41 万元、应用套期会计 | |
家用电器生产商--海尔智家6690.HK600690.SS | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用7.3亿元，因汇兑损失增加 | 6.9亿元 | 0.9% | 同比降15.2%至46.5亿元，花旗称较市场预期低10%，主因美国市场营收不及预期、汇兑损失超预期。在暂停评级一段时间后，重新覆盖海尔智家，给予“买入”评级，H股目标价28.9港元，A股目标价26.3元 | 51.5% | 美元、欧元、日圆 | 投资远期外汇合约、应用套期会计 |
运动鞋代工厂--华利集团300979.SZ | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用2,711.6万元，因汇兑损失增加 | 4,592.1万元 | 1.1% | 同比降49.6%至3.8亿元，花旗称一季度业绩大幅不及预期，并指出汇兑变动推高财务费用。 | 北美77.7%，欧洲19.2% | 港币、美元、越南盾、印尼盾 | 投资远期结售汇，但未披露是否应用套期会计 |
电动滑板车生产商--九号公司689009.SS | 由去年Q1录得财务收益转为今年Q1录得财务费用2.2亿元，未解释原因 | 2.5亿元 | 4.3% | 同比降55.4%至2亿元，花旗称剔除汇兑损失影响后净利同比增19%，目标价由79.7元下调至60.2元。 | 59.4% | 美元、欧元 | 远期外汇合约录得公允价值收益1,837.76万元，未应用套期会计 |
继电器生产商--宏发股份600885.SS | 同比增25倍至5,878.5万元，未解释原因 | 5,747.2万元 | 1.1% | 同比升17.8%至4.8亿元，富瑞称好于预期，但短期毛利率承压，因原材料成本未能完全向下传导、以及汇兑损失拖累 | 28.6% | 未明确说明 | 不存在衍生品投资 |
结合表格所汇总的外资投行业绩点评来看，仅恒立液压、拓普集团、潍柴动力、领益智造、宏发股份、立讯精密的一季度净利润，本身就符合预期或好于预期，只是若没有受到汇兑损失拖累，业绩本可以更好。
若干上市公司一季度净利虽同比增长但未达预期，而汇兑损失被投行视作重要原因之一，如新易盛、天孚通信、歌尔股份、亿纬锂能、先导智能、三花智控。
一些上市公司在公布一季报后，目标价被投行调低：蓝思科技、阳光电源、科沃斯、欣旺达、乖宝宠物、中宠股份、伯特利、九号公司；仅领益智造、立讯精密、潍柴动力的目标价被上调。
由于上市公司一季报通常不会单独披露汇兑损失，因此只能通过计算“财务费用 + 利息收入 - 利息费用”，求得“汇兑损失+其他未披露项”的规模，再根据“汇兑损失+其他未披露项”在营收中的占比，近似衡量汇兑损失对利润表的冲击。
这一比重也明显分化，华明装备、亿纬锂能、中宠股份、海尔智家、潍柴动力均只有不足1%的营收被“汇兑损失+其他未披露项”侵蚀，而新易盛、恒立液压、浙江鼎力的“汇兑损失+其他未披露项”均占营收超过5%。
华中地区一位策略分析师认为，今年A股大概是偏结构性的行情，创业板会非常强，以算力为代表的成长科技方向的盈利增速高，能部分抵消汇兑损失；预计人民币升值持续性有限，汇兑损失只是短期影响，甚至是一次性兑现了，因此对整体指数压力不大。
**小币种的隐患**
这些上市公司均有海外业务，海外市场对营收的贡献，少则不足两成（如恒立液压、华明装备、伯特利），多则超过九成（如新易盛）。
从表格中汇总的各公司主要外币币种来看，美元仍是上市公司外汇风险的主要来源，但也存在泰铢（如天孚通信、乖宝宠物）、印度卢比（如拓邦股份）、越南盾（如华利集团）等非主流货币或区域性货币敞口。
美国投行富瑞在点评欣旺达的一季报时指出，印度卢比、泰铢等海外货币对人民币大幅贬值，而国内缺少对应的对冲工具。
迪诺信科总经理于少伟表示，多数银行金融市场部在为实体企业提供外汇即期、掉期、远期等衍生品对冲服务时，小众货币品种普遍存在报价断层。
他并指，核心原因在于小币种外汇市场成交清淡、流动性薄弱，银行内部估值定价模型缺乏有效市场数据支撑，难以形成公允报价，因此多数机构主动收缩业务，基本不承接小币种外汇对冲需求。
人民币兑美元即期CNY=CFXS一季度累计上扬1.17%。法国巴黎银行在报告中表示，预计美元兑人民币短期内维持区间震荡，人民币指数将盘整。
**撑伞还是淋雨？**
虽然这些企业在2025年年报中均已认识到并论述汇率风险，但许多公司去年并未投资以套期保值为目的的衍生品，包括新易盛、阳光电源、长盈精密、中宠股份、乖宝宠物、华明装备、中海油服、先导智能、伯特利、拓普集团、宏发股份。
其余投资外汇衍生品和套保产品的企业，对套期会计的披露和应用亦有不同：有的企业未在年报中披露是否应用套期会计，包括天孚通信、蓝思科技、浙江鼎力、恒立液压、比亚迪、华利集团。
只有歌尔股份、九号公司明确表示开展了套期业务，但未应用套期会计；而欣旺达、中兴通讯、科沃斯、拓邦股份、亿纬锂能、海尔智家、潍柴动力则明确应用了套期会计。
于少伟指出，不少涉外上市公司开展外汇套期保值业务时，若依旧沿用传统通用会计核算规则，极易产生套保期限错配问题，进而加剧合并财务报表的利润波动。
他并称，外汇衍生品采用逐日盯市、定期结算机制，合约浮动盈亏需计入当期损益，短期容易出现衍生品账面浮亏或浮盈；但企业对应跨境贸易、海外结算等基础现货业务的实际履约周期，往往跨度3-12个月。衍生品当期市价波动，与底层被套保资产的实际风险敞口落地周期无法匹配，这便是外汇套保场景下典型的期限错配矛盾。
于少伟表示，企业若严格遵循《企业会计准则第24号——套期会计》规范核算，可通过指定套期关系，将外汇衍生品公允价值波动与对应现货项目的汇率风险敞口进行同步对冲、联动抵消，平滑全周期财务波动，真实还原套保业务的风险管理实质。（完）
(审校 林高丽)
((kaiwen.xu@thomsonreuters.com))