金吾财讯 | 西部证券发布研报指，对固生堂(02273)维持“增持”评级。研报指出，2025年公司实现营业收入32.49亿元，同比增加7.50%；毛利率31.16%，提升1.07个百分点；溢利净额3.52亿元，同比提升14.62%。就诊人次约601万，同比提升11.03%，次均费用541元，同比下降3.22%。线下医疗机构数量由2024年的79家增加至2025年的101家，新加坡贡献1031万元收入。截至2026年3月31日止三个月，客户就诊人次总数约1,392,000，较2025年同期增长约15.0%。

降本增效方面，2025年销售费用率11.46%，同比下降0.74个百分点；管理费用率5.91%，同比下降0.20个百分点，集团通过多渠道客户获取策略扩大客户群，并实施差异化客户保留策略。公司重视股东利益，2025年动用资金4.7亿港元回购79次，累计回购1570.7万股；2025年末期拟每股派息0.69港元（待股东大会批准），全年总计派息约2.1亿元人民币。董事长全年累计增持8次，高度认可公司业务前景和长期价值。

研报预计2026-2028年公司收入分别为37.66、44.02、51.47亿元，同比增长15.90%、16.90%、16.91%；净利润分别为4.23、4.96、5.80亿元，同比增长19.79%、17.36%、16.95%。

风险提示包括宏观环境及政策不确定性、经营风险、消费不及预期、医疗事故风险、行业竞争加剧等。