金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，安踏体育(02020)二季度至今经营存在压力，但公司继续专注于高质量增长。华兴证券维持“买入”评级及目标价102.00港元，对应16倍2027年P/E，较当前股价77.35港元仍有32%上升空间。

经营压力方面，研报显示二季度以来运动行业整体承压，预计安踏/FILA品牌4月表现与3月相近，五一因气温偏低抑制春夏产品销售，表现进一步弱于4月。618预售已开始，预计户外与休闲时尚品类表现优于篮球/跑步及大众运动系列。安踏品牌电商仍在调整变革期，618压力可能略大于FILA。若疲软表现持续至6月底，可能导致2Q26经营表现低于预期，但一季度流水留有缓冲，短期下调指引可能性较小，目前安踏/FILA品牌零售折扣与库存处于合理区间。迪桑特和可隆依旧保持较快增长。

华兴证券预计安踏品牌2026年收入增长0%-5%，经营利润率维持20%；FILA品牌实现中高单位数增长，经营利润率维持25%；其他品牌（迪桑特、可隆）体量突破百亿后仍预计超过20%增长，经营利润率维持25%。彪马品牌收购仍处反垄断及外商投资审批流程；狼爪品牌已做好至2030年规划，按重塑计划推进，预计2H26及2027年财务数据、终端产品、店铺将发生改变。

报告预计2026-2028年营收分别同比增长8.4%/7.7%/7.0%至869.7/936.5/1,001.7亿元；归母净利润分别同比增长5.8%/9.1%/7.5%至143.8/156.9/168.7亿元。维持16倍2027年P/E及102.00港元目标价。

风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。