本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多5月19日 - Nvidia(辉达/英伟达)NVDA.O可能会成也萧何、败也萧何。对这家全球市值最高的公司而言，市场对其亮眼季度财报的期待，已被推高到前所未有的程度。而如今飙升的债券收益率，恐怕还会把门槛拉得更高。

这家市值达5.5万亿美元的芯片巨头Nvidia，将在周三美股收盘后公布第一季财报。市场一如既往抱持极高期待。根据伦敦证券交易所集团(LSEG)分析师调查的预估中值，营收预计将增长近80%，达到接近790亿美元。

瑞银、摩根士丹利和美国银行等机构在过去一周纷纷上调了这家人工智能$(AI)$宠儿的目标股价。美国银行给出的320美元目标价较周一222美元的收盘价溢价44%。

然而，近期迹象显示，即使缴出惊人的财报成绩，也未必能立即推动Nvidia股价上涨。过去三次财报公布后，Nvidia股价都在接下来几天内下跌。

2月时，Nvidia公布第四季财报后，尽管营收暴增94%，股价隔日仍重挫5.5%，创下10个月来最大单日跌幅。接着隔天又再跌4%，两天内市值蒸发约4,500亿美元。同样地，去年11月财报公布后，股价隔日下跌 3%；再往前的8月27日财报公布后，三个交易日内股价跌幅约达6%。

当然，这些短期回档之后，Nvidia最终仍大幅收复失土。自去年8月那次财报公布以来，股价累计上涨约22%。这表现虽然不差，但其实也只是大致跟上那斯达克指数.IXIC而已。相比之下，费城半导体指数.IXIC在同期间几乎翻倍。

这是否代表Nvidia被低估？Nvidia目前预估市盈率(本益比)仍为23.8倍，看起来其实并不算过高，尤其考量到公司的未来成长前景。

**客户负债暴增**

但有一项重大隐忧：债券收益率急升。

周三的财报发布，正值全球经济关键时刻。债券市场正在承压，长天期收益率攀升至数十年高点，背后推力包括能源冲击、物价压力升温，以及市场愈来愈担心各国央行是否未能积极压制通胀。

收益率上升意味着折现率提高，进而侵蚀未来获利的现值——这对成长型股票尤其是一大隐忧，特别是科技公司，因为它们目前的估值，早已反映市场对未来多年异常高获利的期待。

更甚者，这波借贷成本飙升，恰逢在几家超大规模云计算业者微软MSFT.O 、亚马逊AMZN.O 、AlphabetGOOGL.O 、MetaMETA.O和甲骨文ORCL.N --这些Nvidia的主要客户--正通过创纪录的举债来为其今年高达7,000亿美元的AI网络巨额投资提供资金。

截至2月，Nvidia账上现金超过600亿美元，而且几乎肯定还在增加。但四大云计算巨头则因试图跟上AI资本支出竞赛而迅速消耗现金储备。瑞银分析师估计，它们的合并自由现金流利润率，将从去年的23%降至今年的7.7%；两年前则高达33%。

这意味着，它们将愈来愈依赖债券市场融资。美银分析师预估，超大型云计算业者今年将借贷1,750亿美元，并在不久的将来每年甚至可能达到3,000亿美元。美银指出，目前这些企业的发债增速，是历来资本支出周期中最快之一，几乎要超越2001-02年电信泡沫时期。

Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene周一表示，“更高的债券收益率与更顽强的通胀，可能开始挑战投资人愿意为长期增长题材支付的估值，即使企业基本面依然强劲。”

换句话说，即使这些云计算巨头持续交出亮眼成绩单，投资人未必还会像过去那样给予高估值，这可能会给AI行业的发展带来一个代价高昂的阻碍。

**能否挺过风暴？**

至少目前看来，Nvidia或许仍有能力撑过这场风暴。

尽管本周市场有所震荡，AI热潮依旧持续，就在上周，它还推动美股和全球股市创下新高。投资者依然坚定地押注AI题材，就这一点而言，Nvidia仍是当之无愧的王者。但市场仍需保持谨慎。许多利多消息其实早已反映在Nvidia股价中。

高涨的市场期待至今已被亮眼的获利所证明是合理的，但随着风险升高，这种趋势能否持续，已远非板上钉钉。如果这场由Nvidia带领的AI 巨轮真的开始放缓，那原因可能是最传统不过的因素：借贷成本上升。(完)

(编审 戴素萍)

((emmy.tai@thomsonreuters.com; +886-2-87295112;))