路透纽约5月21日 - 美国公债收益率飙升促使抵押贷款投资者通过抛售公债来对冲其投资组合中的贷款，这一转变可能加剧了本周的债市抛售，并推动利率出现一年来最大幅度的飙升。

自4月通胀数据高于预期以来，美国公债收益率持续攀升，这促使投资者预期美联储今年将加息而非降息。指标10年期美国公债收益率一周内上涨23个基点，自伊朗战争爆发以来，其涨幅已超过60个基点。

收益率上升促使持有抵押贷款支持证券（MBS）的投资者更有必要降低其所管理贷款的风险。这一过程被称为“凸性对冲(convexity hedging)”，旨在抵消利率上升时贷款提前还款放缓所带来的负面影响。

摩根士丹利投资管理公司波士顿分部广义市场固定收益团队负责人Vishal Khanduja表示：“收益率的波动速度令人担忧，我们已看到因凸性对冲而引发的强制抛售。”

10年期美债收益率最新报4.62%。周二，该收益率曾触及4.69% US10YT=RR ，创下2025年1月以来的最高水平。当天，五年期美债收益率升至4.35%，创下15个月新高。这两种期限的债券通常会出现凸性效应。

**再融资的影响**

MBS是由成千上万笔住房贷款组成的资产池，投资者通过这些资产池从房主每月偿还的本金和利息中获得现金流。由于这些现金流在一定程度上取决于再融资行为，其风险特征会随着利率变化而发生转变，因此进行对冲至关重要。

利率上升通常会降低房主为其抵押贷款进行再融资的动力，从而减少MBS投资组合中的提前还款现金流。随着提前还款放缓，这类证券的久期会延长，因为投资者每月收到的本金偿还额减少。久期以到期年限表示，衡量债券价格对利率变化的敏感程度。

利率、久期和价格变动之间的关系还受到债券“凸性”的影响。大多数债券具有正凸性：当公债收益率下降时，债券价格上涨更快；而当利率上升时，价格也会下跌，但跌幅较缓。

由于内嵌的提前还款选项，MBS表现有所不同，呈现负凸性。当利率上升时，MBS价格往往比普通债券下跌得更剧烈，因为利率上升延长了底层抵押贷款的期限。当再融资减少时，MBS对利率变动更加敏感，从而加剧价格下跌。

通常，保险公司和房地产投资信托基金等MBS投资者会通过卖出公债期货来缩短其投资组合的久期。

摩根士丹利的Khanduja表示，周二美国公债期货交易量激增，凸性对冲操作十分明显。芝加哥商品交易所数据显示，五至10年期公债期货出现了超常规的大宗交易，其中最大的一笔是五年期公债期货3.3万手合约的交易。

交易员表示，此类交易的典型规模通常在5,000至8,000手合约之间。（完）

(编审 白云)

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