金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，周大福(01929)是中国最大的黄金饰品龙头，FY2025收入896.6亿港元，门店总数5689家。近期金价大涨及税务新规短期抑制需求，但公司经营质量改善，一口价黄金饰品收入占比从FY2024的5.7%提升至14.3%，产品结构优化。

长期看，黄金饰品保值属性凸显，市场规模从2021年4200亿元增至2025年7600亿元，而钻石市场规模下滑；税务新规提升中小厂商成本，有利品牌龙头份额提升。

公司通过减少低效门店、开设高端新形象店提升单店产出，并推进数字化与AI赋能。

随着公司一口价占比提升、门店精简、高端门店同店销售大幅增长，研报预计公司FY2027增长将明显改善。FY2026-FY2028年公司归属母公司净利润分别为89.2/100.7/113.2亿港元，对应EPS 0.90/1.02/1.15港元，当前股价对应12.7/11.3/10.0x P/E。公司长期保持高分红率，股息率具有吸引力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示包括黄金价格大幅波动、市场竞争加剧及消费需求不及预期。