本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市5月26日 - 不持有美国国债的理由正日益增多。随之而来的是，投资者正越来越多地回避这种全球“最安全”且流动性最强的资产，转而蜂拥购买一些美国顶级企业的债券。

这并非新现象，但随着通胀攀升、公共财政恶化，以及市场对政策制定者是否有决心解决这两大问题的疑虑日益加深，市场对国债的看法转为悲观，这一趋势正重新引发关注。

2年期美国国债收益率 US2YT=RR 今年已上涨60个基点，突破4.00%大关，这主要归因于伊朗战争引发的能源冲击导致通胀飙升，市场目前预计这将迫使美联储加息。10年期国债收益率 US10YT=RR 也飙升了35个基点，超过4.50%。

今年许多美国蓝筹企业的债券表现更佳，部分企业的债券收益率已接近美国国债水平。

上周，苹果 AAPL.O 债券在两年期收益率曲线上的收益率降至距两年期国债收益率仅3个基点，创下有史以来最窄的利差。微软 MSFT.O 债券在收益率曲线两年期段的收益率今年早些时候曾“跌破”两年期国债收益率，此前强生公司 JNJ.N 的债券收益率曾在2021年、2022年和2024年间断性地出现过这种情况。若将视线投向收益率曲线的更远端，情况则略有不同：主权借贷成本低于相应的企业债券收益率。 但整体趋势相似。 上周，强生公司债券与10年期国债的利差收窄至27个基点，创下历史最低纪录；而苹果约10年期债券的收益率仅比10年期国债高出24个基点，这是自2025年1月以来的最小利差。

原因显而易见：美国企业的资产负债表正日益优于美国政府。

更稳妥的选择

2007-09年全球金融危机和2020-21年新冠疫情 之后，美国公共部门财政遭受了严重打击。华盛顿向经济注入了数万亿美元的财政和货币刺激措施，以避免几乎不可避免的大萧条。

目前联邦债务约占GDP的100%且仍在攀升，预算赤字约占GDP的6%，预计未来几年内不会出现显著收窄，利息支出也即将达到每年1万亿美元。

另一方面，企业部门状况良好。苹果和微软等科技巨头，以及强生和伯克希尔·哈撒韦BRKa.N等其他企业巨头， 年复一年地创下 稳健的营收和利润，进一步 巩固了 其本已坚实的财务基础。

诚然，随着人工智能建设的加速推进，这些企业的债务指标可能不再完美无瑕。据一些估计，今年的人工智能资本支出将高达8000亿美元。这意味着现金储备正在被蚕食，而借贷规模则在激增。 如果这些支出未能产生预期的回报，这些公司的资产负债表将不再坚不可摧。

但科技乐观主义者坚信，借助AI这一跳板，生产力将实现巨大飞跃，这足以抵消为史上最大规模资本支出热潮提供动力的借贷。

评级博弈

信用评级反映了这一趋势。

在三大评级机构——标准普尔、穆迪和惠誉——的评级体系中，微软和强生是仅有的两家获得最高AAA级评级的美国企业。苹果目前仍保持穆迪的Aaa评级。

另一方面，美国政府已不再获得这三家评级机构中的任何一家授予的AAA评级。标准普尔于2011年率先将其评级下调一级，穆迪则于 去年5月最后一家跟进下调 。

简而言之，如果信用评级可信，向某些高评级借款人 放贷的风险并不比向美国政府放贷低。而且，如果在此过程中还能赚取几个基点，那么这项投资的理由就显得相当充分。

“现金充裕且盈利增长强劲的企业处于绝佳的发展位置，”总部位于伦敦的对冲基金Eurizon SLJ Capital创始人詹 (Stephen Jen) 表示。“为什么不能有更多企业债券的交易收益率高于主权债券收益率曲线呢？”

回报

当然，投资者购买美国主权债务的理由远不止于信用评级。美国国债是全球深度最深、流动性最强的金融市场，是全球利率制定的基准资产，是全球储备资产，并且由世界头号经济和军事超级大国提供支持。

英伟达 NVDA.O、微软及其他人工智能领域的“宇宙主宰”们，距离享有这些“超乎寻常的特权”还有一段距离。

然而，部分市值最大的企业——尤其是科技和人工智能领域的公司——可能会日益被视为“大到不能倒”，特别是在全球人工智能军备竞赛日益白热化的背景下。若果真如此，其债务本质上可能被视为准主权债务，这意味着其利差可能会进一步收窄。

归根结底，这给投资者留下了一个根本性的长期问题：谁更有可能偿还我的投资——是一家10年、20年或30年后可能不复存在的企业，还是美国政府？

在某些情况下，这如今已成了一场抛硬币的赌局。

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

喜欢这篇专栏吗？欢迎关注路透《未平仓》(ROI)，这是您获取全球金融评论不可或缺的新来源。在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。

您还可以在Apple、Spotify或路透应用上收听每日播客《Morning Bid》。订阅即可收听路透记者每周七天对市场和金融领域重大新闻的深度探讨。

(为便利非英文母语者，路透将其报导自动化翻译为数种其他语言。由于自动化翻译可能有误，或未能包含所需语境，路透不保证自动化翻译文本的准确性，仅是为了便利读者而提供自动化翻译。对于因为使用自动化翻译功能而造成的任何损害或损失，路透不承担任何责任。)