金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，中国秦发(00866)近日公告向董事及核心员工授出7550万份购股权，行权价3.07港元，归属条件与印尼SDE原煤产量及TSE一矿投产强挂钩，分4批、跨度至2036年。同时，主要股东及执行董事于公开市场合计增持710万股。购股权与增持双管齐下，高管利益与股东深度绑定，对印尼产能与盈利能力高度确信。

激励机制方面，研报指出归属条件严格挂钩产量与投产目标，未达标即失效，倒逼产能释放，体现长期导向。

针对印尼煤炭政策变化（印尼总统宣布6月起煤炭出口由国企统一办理，9月起矿商不能直接出口，须卖给国企），研报认为政策落地后，叠加产能管控带来的供给稀缺性，印尼煤FOB价格中枢或将上移，对长期合规经营的公司实质冲击有限，反而构成利好。伴随行业供给收缩、不合规中小矿加速出清，公司有望进一步提升印尼市场份额与盈利弹性。

研报认为公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。预计2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元人民币，对应PE分别为7.2倍、3.9倍、2.7倍。维持“买入”评级。

风险提示包括煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、印尼煤炭政策变化风险。