金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，2025年宝济药业-B(02659)实现总收入4916万元，较2024年的616万元大幅增长，主要得益于4000万元许可收入及首款商业化产品SJ02（晟诺娃®）的364万元净收入。研发投入2.48亿元，与去年基本持平。年内亏损3.95亿元，亏损同比扩大主要受计提5510万元诉讼拨备等非经营性因素影响。

业务层面，首款产品长效促卵泡素SJ02于2025年8月获批上市，11月完成首批订单交付，标志公司进入商业化阶段。核心产品重组人透明质酸酶KJ017于2026年3月31日获批，系国内首款获批产品。另一核心产品IgG降解酶KJ103肾移植前脱敏适应症III期临床已于2026年3月完成，计划于2026年上半年提交NDA；另一适应症GBM于2026年上半年开展三期试验，下半年计划向FDA提交孤儿药认定及三期前IND申请。后续管线包括重组人糜蛋白酶KJ101、皮下给药抗生素BJ007/BJ009等。

公司大容量皮下给药平台价值持续验证，已与药明生物、上海莱士、荃信生物等多家公司建立战略合作，共同开发皮下制剂，有望带来持续的里程碑及销售收入，构筑公司第二增长曲线。

公司产品差异化布局，逐步收获，其独特的皮下给药平台和合成生物学平台构筑了坚实的技术壁垒，并通过多元化的合作模式持续释放价值。我们预计公司2026-2028 年营业收入达0.82/2.35/4.45 亿元，归母净利润为-3.29/-2.15/-0.18亿元，首次覆盖，予以“增持”评级。