金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，2025年卫龙美味(09985)实现收入72.24亿元，同比增长15.3%；净利润14.27亿元，同比增长33.6%，业绩符合预期。核心驱动来自蔬菜制品持续高增，该品类2025年营收45.06亿元，同比增长33.7%，收入占比提升至62.4%，成为增长核心引擎。调味面制品营收25.54亿元，同比下滑4.3%，主因公司主动调整资源配置。

渠道方面，线下营收64.77亿元（+16.5%），线上营收7.47亿元（+6.0%），其中线上直销增长26.1%至5.35亿元。海外收入同比增长48.2%，华东、华南增速均超20%。盈利能力方面，2025年毛利率48.0%，同比微降0.1个百分点，主要因供应链效率提升抵消部分原材料成本上涨。产能利用率从77.7%升至77.9%。

费用端优化显著，销售费用率16.2%（同比-0.2pct），管理费用率5.8%（同比-2.0pct），管理费用下降包括人员提效及股份付款回拨0.15亿元。净利率同比提升2.8个百分点至19.8%。 

太平洋证券预计2026-2028年营业收入分别为83.4/94.5/105.1亿元，同比分别增长15%/13%/11%；归母净利润分别为16.5/19.2/21.8亿元，同比分别增长30%/14%/12%，对应当前股价PE分别为10倍/9倍/8倍。维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全、渠道开拓不及预期及行业竞争加剧。