金吾财讯 | 长城证券发布研报指，泡泡玛特(09992)具备强大的IP孵化与运营能力，深化全球布局。泡泡玛特2025年业绩高速增长，实现收入371.20亿元，同比+184.7%，经调整净利润130.84亿元，同比+284.5%。公司以IP为核心，构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，旗下MOLLY、THE MONSTERS等IP表现亮眼。

潮玩行业方面，2024年全球IP玩具市场规模(GMV)达5251亿元，2020-2024年复合增长9.02%；中国IP玩具市场规模达756亿元，复合增长11.68%。产业链中，IP内容及营销环节附加值较高，兼具IP运营能力的企业毛利率显著优于代工企业。当前中国IP玩具市场仍处发展初期，人均支出低于美日成熟市场，提升空间可观。

公司通过系列迭代与差异化运营延长IP生命周期，如THE MONSTERS通过搪胶毛绒等多种产品形态持续升温。IP矩阵构建实现热度互补，如2025年下半年星星人IP快速成长。海外市场方面，2025年亚太、美洲、欧洲及其他地区收入分别同比+157.6%、+748.4%、+506.3%，海外收入占比升至43.8%。公司依托自研APP、官网及本地化渠道深化全球运营。

长城证券预计2026-2028年归母净利润分别约152.40亿元、179.10亿元、207.10亿元，对应PE 11.9X、10.1X、8.7X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期、海外扩张不及预期、市场竞争加剧、艺术家合作意愿不可持续。