金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，金山云(03896)作为小米金山生态的唯一战略云平台，正从传统云厂商向全栈AI服务商转型。AI驱动全球云市场迈入智算新阶段，互联网云厂商凭借AI原生基因重回高增长轨道。金山云的核心增长双轮为：生态内AI算力需求爆发（小米集团未来三年600亿元AI投入）及星流平台从资源管理工具升级为一站式AI训推全流程平台。2026年一季度智算收入占公有云比重已超50%，达10.0亿元，同比增长90.1%。

财务方面，研报预计金山云2026-2028年营业收入分别为126、155、194亿元，同比增长32%、23%、25%；Non-GAAP归母净利润分别为-5、-2、0亿元。毛利率预计分别为15%、15%、16%，盈利能力随收入结构优化逐步改善。估值采用P/S方法，综合考虑公司AI云业务高增长属性、纯云业务架构及中立第三方定位，给予2.5x 2026E PS。首次覆盖给予“买入”评级，目标价8港元/15美元。

风险提示包括生态内需求不及预期、AI下游应用不及预期、行业竞争激烈及测算误差。