金吾财讯 | 招商证券发布研报指，优然牧业(09858)作为中国牧场领军企业，周期底部向上，业绩反转可期。研报认为，原奶供需关系改善，奶价周期底部向上，公司逆势扩张存栏，奶价企稳上行周期中存栏优势将继续放大，同时生物资产减值预计明显改善，释放利润空间。

行业方面，研报指出，需求触底供给去化，供需缺口有望反转。今年养殖成本上涨加速存栏去化，乳制品深加工产能集中释放拉动需求，叠加肉牛价格上涨，肉奶联动机制预计带动奶价修复。经历本轮出清后，行业集中度有望继续提升。 

公司概况：优然牧业是全球最大原料奶供应商，背靠伊利集团，全产业链协同发展。原料奶业务为核心，2025年收入160.24亿元，同比增长6.1%，占总收入77.6%。反刍动物养殖系统化解决方案业务收入46.3亿元，同比下降7.3%。 

业绩分析：公司收入保持稳健增长，2025年营业收入206.54亿元，同比增长2.8%。成本控制能力强，毛利率稳步提升至29.8%。利润端受生物资产公允价值变动扰动，2025年归母净利润亏损4.32亿元，主要系奶价下行周期中生物资产减值扩大。剔除生物资产价值变动，净利率保持稳健提升。 

报告预计26-28年公司归母净利润分别为9.8亿元、24.4亿元、36.4亿元，对应PE分别为14.5倍、5.8倍、3.9倍，对应26、27年PB分别为1.2倍、1.0倍。参考公司上市以来估值中位数8.6倍，考虑27-28年盈利改善弹性大，估值中枢有望修复，给予27年目标估值8倍，对应股价5.2港元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 

风险提示：奶价持续下行、活牛价格大幅下降造成生物资产亏损、饲料价格上涨、疫病风险等。