路透6月19日 - 本周，私募市场中的流动性担忧再度浮现：Partners Group PGHN.S 为某上市私募股权基金的投资者提供了一条变现途径；与此同时，Medallia的重组凸显了低利率时期发放的某些软件收购贷款所面临的压力。

这些动态凸显了私募市场中日益加剧的错配现象：尽管市场对这些资产的变现速度及其估值的可靠性仍存疑虑，但各机构仍在向更广泛的投资者群体出售对非流动性资产的投资机会。

Partners Group提议为其在伦敦上市的私募股权基金 (link) 的投资者提供一条新的变现途径，允许将其已发行股本的最多30%转入“变现股份类别”，该类别将随着资产的出售在未来逐步返还资金。

此举并非私募信贷赎回事件，但在部分半流动性私募信贷基金面临超过规定限额的赎回请求 (link) 后，进一步加剧了市场对私募市场基金流动性的审视。

此外，由黑石集团 (link)、阿波罗全球管理公司和FS KKR Capital Corp牵头的财团表示，将从私募股权管理公司托马·布拉沃（Thoma Bravo）手中接管负债累累的软件公司Medallia，此举将使托马·布拉沃及其共同投资者的约50亿美元股权归零。

Medallia的重组凸显了低利率时代达成的一些软件交易所面临的压力，因为更高的债务偿还成本、增长放缓、竞争加剧以及技术颠覆正对资本结构造成压力。

随着私募资产在财富管理投资组合中的占比不断提升，投资者对私募市场估值的信心变得愈发重要。

晨星（Morningstar）的财富管理部门已与 (link)、阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management） APO.N、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton） BEN.N 以及摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）合作，为理财顾问开发公私混合型模型投资组合，其中通过间隔基金对私募信贷和房地产的初始配置比例约为12%至20%。

机构投资者对新兴市场私募信贷的兴趣也在上升，尽管其持仓规模仍有限。Gemcorp的一项调查 (link) 显示，42%的机构投资者计划在未来两年内增加对该资产类别的配置，而40%的机构投资者目前尚未持有该类资产。

监管机构正在加强审查。英国央行正在进行压力测试，以评估活跃于私募市场的非银行和银行金融机构在遭遇严重但可能发生的冲击时表现如何。该行已 (link) 概述了一个严峻的压力情景，其中包括地缘政治冲击、全球深度衰退、英国经济萎缩4%以及利率升至7%。

英国央行的基准利率目前为3.75%（(link)）。

市场对估值的关注促使部分基金经理加强了信息披露。阿波罗集团首席执行官马克·罗万（Marc Rowan）于5月 (link) 表示，该公司将开始向基金投资者报告其直接贷款和资产支持融资资产的每日定价。

但市场参与者表示，更透明的定价并不能创造流动性。二级市场交易依然有限，且许多直接贷款在转让前需要获得借款人的同意。

分析师指出，这些动态凸显了一个更广泛的权衡关系：随着私募资产被纳入更多投资组合，其增长可能不仅取决于募资能力，同样在很大程度上取决于市场对估值和退出渠道的信心。

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