金吾财讯 | 中银证券发布研报指，首次覆盖蜜雪集团(02097)，给予“增持”评级。 

研报认为，蜜雪集团是我国现制茶饮第一品牌，截至2025年全球门店总数约6万家，其中三线及以下城市门店占比达58%，在下沉市场具备强竞争优势。伴随行业步入成长后期，公司有望享受下沉市场开拓带来的收益。同时，公司积极布局现磨咖啡（旗下“幸运咖”2025年突破万店）、海外现制茶饮（海外门店约4500家，东南亚主导，并已进入哈萨克斯坦、美国等地）及品牌IP（“雪王”已成现象级IP），多成长曲线有望构建。 

核心商业模式上，公司收入97%以上来自向加盟商销售物料，加盟商生态与供应链（核心食材100%自产）构成长期竞争壁垒。品牌IP则有助于控制销售费用并增强消费者情感联结。 

财务与估值方面，中银证券预测公司2026-2028年营收分别为390/445/499亿元，归母净利润分别为66/74/81亿元，对应PE为13.8/12.3/11.1倍。参考可比公司（古茗、茶百道、沪上阿姨），公司估值贴近平均水准，但考虑到下沉市场增长红利、出海领先布局、供应链壁垒及IP变现空间，首次覆盖给予增持评级。 

风险提示包括市场竞争风险、宏观环境变化风险、地缘政治因素影响扩张预期、食品安全风险及原材料价格波动风险。