金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，翰森制药(03692)是国内创新转型成功的制药企业，创新药已成为业绩增长核心引擎。公司2025年实现营业收入150.28亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比由2020年的18.0%提升至2025年的82.2%。

研报指出，公司研发平台布局完善，拥有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目，覆盖单抗、ADC、siRNA、双抗及融合蛋白等领域。在国际化战略下，公司加速BD合作，已与GSK、默沙东、Regeneron、罗氏等国际制药企业达成对外许可合作，生产质量体系获美国FDA认可。

肿瘤领域，核心产品阿美替尼已完成从晚期一线到术后辅助的全病程布局，2025年6月获英国MHRA批准，2026年2月获欧盟委员会批准，成为首个在欧盟上市的中国原研EGFR-TKI。HS-20093（B7-H3 ADC）已获7项突破性疗法认定，多项适应症进入III期临床；HS-20089（B7-H4 ADC）为全球首个进入III期临床的同类药物，在铂耐药卵巢癌中展现潜在同类最佳疗效。代谢领域，HS-20094（GLP-1/GIP双激动剂）NDA已获受理，III期数据显示48周最高体重降幅达19.3%，接近替尔泊肽水平。

盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速13.2%、12.9%、12.8%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价40.61港元，对应2026年37倍市盈率。

风险提示包括研发失败、产品商业化不及预期、国际合作不及预期、行业增速不及预期及假设测算风险。