金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，凯乐士科技(02729)是国内前五的全场景智能场内物流机器人服务商，自研属性突出，各业务模式下自研机器人占比均超90%，构筑了深厚的技术护城河。公司产品线完备，涵盖多向穿梭车、自主移动机器人、输送分拣机器人，并拥有大规模机器人集群管控能力。报告强调，公司营收稳步增长，2025年达9.09亿元，且截至2025年底待交付订单总额达22亿元，为未来业绩增长提供有力支撑。

该行认为，智能场内物流行业成长空间广阔，智能化升级趋势明确。预计到2030年，中国场内物流市场规模将达4137亿元，智能物流机器人市场规模将突破1300亿元。公司凭借高比例自研体系和软硬件一体化整合能力，在高度分散的行业格局中具备差异化竞争优势，当前市占率为1.6%，但在细分赛道优势显著，其VNA AMR(极窄巷道自主移动机器人)2024年国内出货量排名首位，四向穿梭车出货量位列国内第三。

报告预计公司2026-2028年收入分别为11.81/15.13/18.97亿元，归母净利润分别为-1.09/-0.58/0.12亿元。采用PS相对估值，参考可比公司2026年平均PS，给予2026年11倍PS，按照1人民币≈1.1572港元（2026年6月22日）折算，对应目标市值为150亿港元，对应目标股价为35.13港元。首次覆盖，给予“增持”评级。

报告同时提示，公司面临技术进步不及预期、下游需求波动以及行业竞争加剧等主要风险。