金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中国燃气(00384)公布2025/26财年业绩，收入736.0亿港元，同比下滑7.1%；归母净利润27.19亿港元，同比下滑16.4%，低于该行预期，主因补贴与利息收入减少及所得税增加。不过，公司自由现金流同比增长3.8%至48.4亿港元，并拟派全年股息35港仙，派息比率70%。该行认为，自由现金流有望支撑稳定派息。

燃气主业方面，公司FY26总销气量同比增长3.7%至414.3亿方，但城镇燃气零售量同比微降0.2%，其中商业及加气站气量受宏观经济周期与消费转型影响出现下滑。亮点在于毛差改善，城镇燃气平均毛差同比提升0.015元/方至0.552元/方，居民气量顺价比例提升至76.3%。公司指引FY27零售气量增长0~2%、毛差同比持平，华泰证券预计天然气销售利润将保持平稳。

传统接驳业务延续回落态势，FY26新增居民接驳114万户，同比减少18.6%，符合公司指引。公司指引FY27新接驳居民将进一步降至90-100万户，该行预计接驳利润贡献将继续下降，传统燃气业务转向价值回归阶段。增值服务亦短期承压，FY26经营性利润同比下滑7.4%至16.2亿港元，受家电消费疲软及原材料成本上涨拖累。

综合能源业务成为核心增长引擎。生物质签约达966万蒸吨/年，5大项目陆续投产；储能签约3.8GWh，其中电网侧独立储能2.8GWh，海外签约82MWh；售电量同比增31.2%至73.3亿度，绿电绿证交易量同比增527%。华泰证券认为，生物质与电力新能源有望在FY27-29成为新的利润增长点。

基于天然气需求低于预期、毛差预测下调及增值服务收入预测下调，华泰证券将公司FY27-29归母净利润预测分别下调至30.63/32.45/34.99亿港元。目标价由9.60港元下调至7.28港元，基于13倍FY27预测市盈率，高于历史均值，主要考虑到自由现金流持续增长有望支撑稳定派息，以及新业务落地打开长期增长空间。维持“买入”评级。

风险提示：天然气需求增长放缓；新业务进展不及预期；生物质项目审批及环评进度不确定性；气价波动及顺价落地不及预期。