金吾财讯 | 中信建投研究指，AI需求的增长并未按下暂停键，国产开源模型海外认可度持续提升，坚定看好AI产业趋势。近期市场对AI客户调整token账单、大模型价格战等讨论度较高，担心AI需求、大模型收入增长斜率放缓。该机构认为：1）token消耗优化是短期温和调整，并不意味着AI需求增长乏力。据Evidence Lab，仅8%的企业在生产环境中大规模部署AI Agent，Agent真正大规模消耗token的阶段才刚开始；企业在推进模型路由，简单任务转向低价甚至中国开源模型：据ZenMux，近2周智谱市场份额提升至15%+，此前仅为个位数；OpenRouter的开源模型调用量超过闭源模型。2）大模型性价比的重要性提升，国产开源大模型竞争优势强化。OpenAI限量发布的GPT 5.6成为行业新SOTA，其旗舰版定价与GPT 5.5持平；国产主流大模型的价格约为海外的1/5-1/3。3）伴随模型能力不断突破，监管更多介入，重视国产大模型。Anthropic、OpenAI最新版大模型均因为美国政府监管而限量开放，国产大模型的重要性和战略意义进一步突显。风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。