金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)一季度总收入74.72亿元人民币，同比增长7%。广告业务成为核心增长引擎，收入同比增长30%至25.89亿元，占总营收比例由去年同期的28.5%升至34.6%，驱动收入结构持续改善。增值服务收入29.12亿元，同比增长4%，主要由大会员业务驱动；手游收入15.23亿元，同比下滑12%，主因《三国：谋定天下》进入稳定期及高基数效应。

公司毛利率同比提升0.8个百分点至37.1%，连续15个季度实现毛利率扩张。GAAP净利润为2.02亿元，同比实现扭亏；Non-GAAP净利润5.85亿元，同比增长62%。研报强调，AI技术已全面赋能内容创作、分发与商业效率全链路，广告业务的亮眼增长部分受益于商业化效率的提升。为此，公司持续加大AI领域投入，研发费用同比增长9%，同时进行精细化费用管控。

社区生态方面，日活跃用户(DAU)达1.152亿，同比增长8%；日均使用时长达119分钟，同比延长11分钟创历史新高，总用户使用时长同比增长19%。高用户粘性及优质内容供给形成的正向循环，持续夯实商业化基本盘。截至2026年3月末，公司现金、定期存款及短期投资合计241.9亿元，现金流储备充足。2亿美元股票回购计划已全部完成，本季度单季回购250万份证券，耗资6030万美元。

东方财富证券预计公司FY2026-2028年营业收入分别为336.06亿元、369.70亿元、405.38亿元，同比增长10.74%、10.01%、9.65%；归母净利润分别为17.67亿元、24.37亿元、33.08亿元。首次覆盖哔哩哔哩-W，给予“增持”评级。

风险提示方面，报告关注广告业务不及预期、增值服务增长乏力及行业竞争加剧的风险。