金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，近期铝板块调整主要因市场对远期铝价悲观，但该机构认为，在海外高成本产能支撑下，远期铝价下跌空间有限，国内价格有望维持在2.2万元/吨以上。中国宏桥(01378)上半年业绩受益于铝价景气。2026年上半年电解铝均价同比上涨18.78%，而氧化铝成本同比下降，价差扩大推升利润。此外，西芒杜铁矿已于2025年底投产，预计2027年规模放量，该项目资源储量约44亿吨，规划年产能1.2亿吨，有望为公司打开中长期的第二成长曲线，贡献新的利润增量。

行业供需格局上，国内电解铝产能逼近4500万吨上限，未来增量依赖海外。该机构测算，即便考虑印尼、印度等项目投产，2027-2028年全球电解铝供需仍将维持紧平衡状态。成本端，电力及氧化铝成本上行将持续抬升海外边际产能成本，测算2027-2028年海外铝现货价格底部支撑在3000美元/吨以上，为国内铝价提供坚实支撑。

公司作为铝行业龙头，分红常年维持较高比例，华泰使用DDM模型作为估值方法。价格假设方面，由于海外项目投产进度较快导致市场对未来远期铝价相对悲观，但根据上述对于行业的判断，即使海外供应较多背景下，海外高成本产能对铝价形成明显支撑，华泰仅小幅下调27-28年铝价假设为2.35/2.25/2.35万元/吨（前值假设分别为2.35/2.40/2.50万元/吨），该假设对应26-28年公司归母净利润预期分别为304.43/271.19/297.20亿元（较前值0.00%/-16.76%/-15.12%）。此外由于公司2020年以来股利支付率维持在45%以上，其中在24/25年超过了60%，假设公司未来股利支付率维持60%以上水平，按照DDM模型测算（假设股权回报率10.67%，Beta=1.08），公司26年目标市值为3208.2亿元HKD（截至26/07/14，港元兑人民币汇率为0.867），对应目标价为32.67HKD/股（前值43.77HKD）。

主要风险提示为下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。