6月通胀数据的意外降温，令美联储7月加息的可能性彻底出局。高盛首席经济学家Jan Hatzius在7月19日发布的最新报告中指出，通胀改善已基本锁定本月FOMC按兵不动的结局，但联储主席沃什面临的真正考验在于：如何在政策转向时有效管理市场预期，防止金融条件出现超调。

据追风交易台，高盛估计，6月核心PCE环比温和上涨0.18%，同比升至3.3%，核心CPI同比仅录得2.6%，截尾均值PCE同比更低至2.3%。Hatzius认为，这一组数据已"有效消除"7月28至29日FOMC会议加息的任何可能性。与此同时，他警告，一旦政策需要向任何方向调整，沃什将别无选择，必须比首次新闻发布会和国会听证时更为详尽地阐明委员会的经济展望与反应函数，否则市场叙事将难以掌控。

高盛的联储路径预测仍明显低于市场定价。其基准情景（概率35%）为2027年6月和12月各降息一次，而加息情景的概率仅为25%。报告同时指出，高盛利率策略师认为市场目前对紧缩的定价过度，但只要中东局势升级风险持续主导市场情绪，这一偏差短期内难以修正。

通胀降温，7月加息窗口关闭

高盛估计，6月核心PCE环比上涨0.18%，同比3.3%，其他通胀指标同样温和：核心CPI同比仅2.6%，截尾均值PCE环比0.14%、同比2.3%。Hatzius指出，这些数据共同印证了通胀的实质性改善，7月FOMC加息的可能性已被"有效消除"。

报告进一步指出，核心PCE在G10经济体中属于明显偏高的异常值——G10其他经济体核心通胀（无论是传统剔除食品能源口径还是截尾均值）目前均已降至2.1%，尽管今年3月至4月曾经历能源价格冲击。高盛认为，美国核心PCE高于其他经济体，部分源于统计口径问题，包括软件及配件价格未经质量调整、投资组合管理费用以美元而非基点计量等，以及关税等美国特有冲击。

展望未来，高盛预计软件及配件价格统计方式的调整将于9月令核心PCE同比增速下降约0.2个百分点，并预测核心PCE同比通胀将在2027年逐步回落至接近2%的水平，主要驱动力来自软件及配件、能源传导效应以及关税传导效应的贡献逐步消退。

沃什须详解反应函数，防范金融条件超调

高盛认为，通胀改善虽令7月加息出局，但后续会议仍存在加息可能，前提是通胀显著高于预期且失业率明显低于预期。更深层的挑战在于，FOMC如何在没有点阵图或在非例行会议上采取行动的情况下，有效引导市场预期。

Hatzius明确指出，为掌控市场叙事、防止金融条件过度收紧或放松，沃什将“别无选择”，必须比此前更为详尽地向市场解释委员会的经济展望与政策反应函数。这一要求的背景是：高盛利率策略师认为当前市场对紧缩的定价已经过度，但在中东局势升级风险尚未消散之前，这一定价偏差预计难以得到纠正。

从高盛的情景分布来看，基准路径（概率35%）为2027年6月和12月各降息25个基点；加息情景概率为25%；高通胀/高增长/高终端利率情景概率为25%；衰退情景概率为15%。整体概率加权路径仍低于当前市场定价。

劳动力市场降温，下半年消费面临压力

就业市场方面，6月非农就业报告弱于预期，高盛将其潜在就业增长趋势估算从此前的每月13万人下调至7.3万人。尽管失业率降至4.2%，但高盛认为这一下降主要由劳动参与率异常大幅下滑驱动，预计未来数月将出现回升，不宜过度解读。

其他劳动力市场信号同样偏弱：居民就业市场评估持续低迷，就业流入和流出均受抑制，高盛薪资追踪指标已放缓至3.4%，低于与2%通胀目标相符（假设生产率趋势为2%）所需的4%水平。

消费端，高盛估计上半年美国经济以约2.25%的趋势增速扩张，减税效果抵消了高油价对消费者的冲击。但下半年前景趋于疲软：实际可支配现金流增速放缓预计将拖累消费支出，若油价维持高位，压力将进一步加大。此外，AI热潮若出现降温，通过股票财富效应对消费增长约0.5个百分点的贡献也将面临下行风险，构成额外的不确定性来源。