本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Mike Dolan

路透伦敦7月23日 - 几乎没有人怀疑美国存在“K型经济”现象：高收入群体和资产持有者正蓬勃发展，而财富阶梯下层的人群却举步维艰。但认为这仅仅是指一小撮富裕精英与全体民众之间的对立，是一种误解。正是这一富裕群体的庞大规模，使美国在过去十年间与世界其他地区截然不同。

关于美国各经济阶层命运差异的争论，是这个国家250年历史中反复出现的一个特征。但自疫情以来，这一争论愈演愈烈，美联储和私营经济学家近期发布的众多研究详细阐述了这一现象在近年来如何演变。

事实上，纽约联储今年5月刚刚发布的论文 (link)进一步印证了这一论点。研究显示，自2023年初以来，美国的消费增长确实呈现K型走势，尽管这种现象在2023年本身最为显著——当时正值利率达到峰值且AI股票热潮刚刚兴起。这与疫情期间以及疫情爆发前的几年情况截然不同。 报告中提到的两大主要驱动因素是：与富裕群体相比，低收入家庭受到高通胀和高利率的冲击要大得多，而富裕群体则从资产价值的快速上涨中获得了不成比例的利好。

无论这种现象是否公平，它很好地解释了美国经济在面临一系列政治和经济冲击时所展现出的整体韧性，这主要是因为富裕家庭占据了消费支出的绝大部分，而消费支出又占GDP的绝大部分。 只要选民不要求采取紧急补救措施，且没有发生重大的资产市场崩盘，这种正反馈循环很可能持续数年：整体消费和GDP增长的上升推动美国企业利润增长加快，股价进一步上涨，进而鼓励消费支出持续增长。

这种正反馈循环的力量可能比许多人想象的更强大。凯雷集团（Carlyle）研究主管杰森·托马斯（Jason Thomas）本周强调，这种消费能力和相对财富在美国已经变得多么广泛。他指出，美国富人不再是一个小型的经济集团，而是代表着数千万户家庭，如今拥有巨大的经济影响力。他们似乎正凭借惊人的实力挺过每一次经济冲击，从而帮助提振整体经济。

他认为，今年夏天为观看世界杯而造访美国的游客，不仅会注意到国内随处可见的“K型财富”迹象，也会对这种“大众富裕”现象留下深刻印象。

通过深入分析数据，托马斯发现，过去三年间，奢侈品、高端旅游、高级餐饮及现场活动的消费额，远超低收入群体的疲软消费趋势——而低收入群体承受的财务压力却不成比例地更大。

自今年2月伊朗战争以来，类似的模式再次显现：在此期间，收入最高的三分之一群体的消费增长速度是其他群体消费增长速度的2.5倍。

4500万户的精英阶层？

但托马斯指出，这一更广泛的趋势与其说是高收入所致，不如说是充裕的财务资源和资产所致——这使得财务韧性较强的美国人群体范围进一步扩大。

这位凯雷集团策略师指出，在美国1.35亿个家庭中，有超过5000万户拥有按揭住房，这些房产自2020年以来平均增值了50%，其中96%的按揭贷款采用相对较低的长期固定利率。 当前6.55%的房贷利率与4.28%的未偿还贷款总额平均利率之间的差距表明，与欧洲经济体中常见的房贷利率可变或调整频率更高相比，这为美国人释放了约3000亿美元的可支配收入。

此外，约有7300万美国家庭持有退休账户，主要是401k计划，其中大部分以股票投资为主。自2020年以来，这些确定供款型养老基金的余额已增长约6.7万亿美元，年复合增长率达12.7%。这些充盈的投资组合在一定程度上解释了为何在此期间，美国家庭可支配收入的储蓄率有所下降。

随后，托马斯通过数据分析估算了同时拥有住房财富和股票储蓄的美国家庭数量。他估计约有4500万户，占总数的三分之一，这些家庭每年合计消费近15万亿美元。这一数额相当于德国GDP的三倍，占中国GDP的70%。

“美国的现状与任何人的平等主义理想都相去甚远。 生活成本的冲击挤压了数百万家庭的财务状况，而人们所期待的实际收入追赶进程也因近期冲突而岌岌可危，”他总结道。“但与其说是‘K型’复苏，美国经济更恰当地说是在以两种速度运行：一种与欧洲大致持平，另一种则遥遥领先。”

这一切能否持久，始终是个悬而未决的问题。此外，随着超级富豪亿万富翁群体的扩大，甚至可能在“K”字形的上臂部分出现“K型”走势。

但尽管今年面临能源紧缩、去年遭遇关税大扫荡，美国整体的金融状况仍显得异常健康——人工智能热潮支撑着股市，而经济衰退的担忧也已烟消云散。

当然，人们仍对可能出现的“滞胀”深感忧虑——这种恶性循环不仅会侵蚀较不富裕家庭的预算，还会随着时间推移，逐渐耗尽最富有的三分之一人群的资产市场。

正如纽约联储经济学家所总结的：“金融资产发挥的巨大作用，引发了人们对零售消费在金融市场调整中可能面临的脆弱性的质疑。”

但近年来，由于美国人经受住了如此多的冲击，市场修正——至少是长期持续的修正——始终未能出现。除了过度自信之外，很难看出还有什么其他原因会引发这种修正。

(本文观点仅代表路透专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan， (link)）的个人观点。)

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