本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多市7月20日 - 韩国以芯片股为主的股市近期剧烈波动，这种情形如今已蔓延至美国，不过华尔街迄今仅出现温和回调。这种情况能否持续下去？还是说，半导体板块下跌以及高杠杆投资者的脆弱性最终也会给美国市场造成严重冲击？

韩国综合股价指数.KS11较一个月前的峰值已下跌逾30%，市场波动率也急剧攀升。日波动幅度达到4%或以上的情况如今已司空见惯，30天已实现波动率更是飙升至1998年以来的最高水平。韩国综合股价指数高度集中于受益于人工智能$(AI)$热潮的企业，其中最引人注目的是市值均达万亿美元的三星电子005930.KS和SK海力士 000660.KS。

首尔监管机构已加大力度遏制股价剧烈波动。这种波动部分是由大量使用交易所交易基金（ETF）进行杠杆投资的散户推动的。这些“普通散户”被AI热潮吸引入市，许多人在市场迅速回调中遭受重创。

当然，大多数长期投资者仍持有可观的收益。继去年上涨75%之后，韩国综合股价指数今年迄今又上涨了55%。但短线投机者显然无法享受这样的收益。

高盛数据显示，截至7月13日，韩国已有超过120万个高杠杆散户账户触发追加保证金通知（margin call），其中约32万至36万个账户已被完全强制平仓。高盛策略师估计，这意味着韩国约每30名成年人中就有1人(即占成年人口的3.4%)收到过追加保证金通知。

这可能会对韩国整体经济产生实质性影响。如果大量韩国家庭目前处于亏损状态，这可能会拖累该国未来的经济发展。

鉴于散户参与美国股市的程度日益加深，加上对AI题材的投资敞口不断扩大，以及杠杆投资工具日益普及，华尔街乃至整体美国经济是否也会面临类似风险？

图：韩国综合股价指数30天已实现波动率

图：半导体--半导体类股在标普500指数中的权重处于历史高位

**ETF热潮**

近年来，美国杠杆ETF的使用规模同样迅猛增长。这类产品通过期货或掉期，借贷资金放大押注，通常可将投资收益放大两倍、三倍甚至五倍。但与此同时，亏损也会被同步放大。据城堡证券(Citadel Securities)的Scott Rubner称，美国杠杆ETF管理的资产规模已达到创纪录的2180亿美元，仅自3月底以来就增长了60%。

同期，与科技行业相关的杠杆ETF规模增长了136%，而与半导体相关的杠杆投资规模则几乎增长了两倍。目前，科技和半导体板块合计占所有杠杆ETF管理资产的67%。

Unlimited的Bob Elliott表示，综合来看，这形成了“投机集中化”的现象，当市场情绪逆转时，这种现象会放大大幅回调的风险。

“这不过是杠杆效应的反向作用。上涨时人人都喜欢它，但下跌时就没那么受青睐了，”他说，并补充道，其他资产价格被拖累下跌的可能性“相当高”。

图：费城半导体指数(SOX)30天已实现波动率

图：受科技股驱动，杠杆ETF管理的资产已达到纪录高位

**费城半导体指数与空头**

值得注意的是，据高盛数据显示，杠杆ETF管理的资产规模仅占ETF和共同基金管理资产总额的不到1%。但发展趋势已十分明朗。

自2021年以来，美国散户在杠杆ETF中的交易占比，长期维持在同类非杠杆产品的两倍左右。与此同时，Interactive Brokers、Robinhood和Charles Schwab等零售券商客户的保证金余额（即投资者从券商借款买股的金额）今年早些时候已升至客户账户总余额的1.8%，创历史新高。

如果将范围扩大至所有在美国金融业监管局(FINRA)注册的券商，高盛数据显示，今年早些时候保证金余额已升至1.3万亿美元，相当于客户账户总余额的52%。这是历史最高比例，较1998年创下的前纪录高出6个百分点。不过，这一数字同时包含机构投资者资金以及用于做空交易的融资。

芯片股抛售将令这些仓位承压。尽管标普500指数 .SPX 和纳斯达克指数 .IXIC 分别仅较6月高点回落2%和7%，但费城半导体指数 .SOX 却较近期高点下跌了25%。这意味着该指数从技术上已进入熊市，且30天已实现波动率创下2003年以来新高。

未来几周，散户和杠杆投资者，乃至整个市场，都可能面临严峻考验。不过，由于美国资本市场规模庞大且结构多元化，这类高杠杆科技押注引发金融危机或系统性风险的可能性仍然较低。尽管如此，市场中仍堆积著足以引发损失的“干柴”，投资者稍有不慎便可能被烧伤。(完)