本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多市7月22日 - 随着日圆跌至40年来最低水平，日本政策的公信力在国际投资者眼中似乎也在下滑。

美元兑日圆目前已升至163.00日圆上方，为1986年以来首次。日圆为何如此疲弱？部分原因在于美元走强。过去几个月，随着第二波全球能源冲击重新点燃通胀担忧，美国公债收益率上升，大多数主要货币兑美元均出现贬值。虽然发达经济体的公债普遍面临抛售压力，但日本公债尤其脆弱。日本约90%的能源依赖进口，其中95%来自中东地区。

但日圆面临的问题远不止于此，而东京方面可用的应对手段也十分有限。即使5月和6月国际油价暴跌45%，日圆也未能获得提振。此外，东京推出的看似有利于日圆的政策措施，例如近期鼓励日本养老基金投资国内金融资产，也未能提振日圆汇率。

当然，日本仍可选择干预汇市。自2022年以来，日本财务省已多次入市买入日圆，最近一次是在三个月前，干预规模高达730亿美元。迄今为止，日本财务省已累计投入约2,150亿美元试图阻止日圆贬值。这些举措虽争取了时间，却未能实现日圆的持久复苏。

这一切表明，市场对日本当前的政策组合持相当悲观的看法：财政政策过于宽松，货币政策收紧力度不足，且日本长期存在财政与货币当局之间的关系过于紧密的问题，正加剧市场对日本央行独立性的担忧。

日本似乎正陷入一种政策上的“死循环”，而可供选择的出路寥寥无几。

图：美元兑日圆升至163.00日圆上方，创1986年以来最高水平

图：日圆实际有效汇率

**买日本公债？你先来**

在财政政策方面，日本首相高市早苗为刺激经济而提出的激进支出计划并未得到市场的欢迎，这可以理解，因为该国的总债务与GDP之比仍远高于200%，是全球最高的。

日本一直保持着这一并不光彩的“纪录”，但在财政状况本已如此严峻的情况下，高市政府尚未明确说明将如何筹措资金，来承担截至2040财年预计总额370万亿日圆（约2.28万亿美元）的公私投资计划中的政府支出部分，这尤其令市场不安。这种担忧推动日本10年期公债收益率升至2.90%，创30年来新高。

日本央行已将政策利率上调至1%的31年高位，但与其他G10国家相比仍然偏低，而且按实际利率计算仍处于深度负值区间。许多投资者认为，日本央行行动落后于形势。因此，美国与日本短期公债收益率利差进一步向美元有利方向扩大，也就不足为奇了。

摩根士丹利日本首席经济学家Takeshi Yamaguchi本月早些时候赴美会见机构投资者。他周二撰文称，许多投资者担心高市的大规模财政扩张将推高通胀。值得注意的是，虽然少数投资者认为日本财政状况并没有那么糟糕，但当被问及是否会在当前水平买入长期日本公债时，他们的答案却是“不”。相对于财政的不确定性，日本公债提供的风险溢价仍然过低。

图：两年期美国-日本公债收益率差

图：日圆净仓位

**谁该负责？**

华盛顿布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks的观点更为激进。他表示，如果不是日本央行通过大规模购债压制收益率，日本公债收益率很可能已经达到两位数。日本央行虽在逐步缩减购债规模，但目前仍每月购买约2.6万亿日圆（160亿美元）的日本公债。

日本能否减轻债务负担？日本拥有数万亿美元的国内外资产，Brooks认为，日本可以通过出售这些资产来减少其总债务。这些资产包括外汇储备、全球最大养老基金--日本政府退休金投资基金(GPIF)持有的资产，以及国内股票持仓。

然而，东京方面似乎缺乏这样做的政治意愿。官员们或许也会参考过去的经验。自2022年以来当局已出售逾2,000亿美元以美元计价的存款或资产来支撑日圆汇率，但效果有限，因此可能不愿进一步采取类似措施。同样，投资者对GPIF及其他大型养老基金增持国内资产的前景也反应平淡。

“干预的效力确实在下降。这说明市场正在发出信号：某些事情必须改变。而我不认为政府已经真正理解这一点，”Brooks表示。

公平地说，近期一些打压日圆的因素并非日本自身所致。受美伊军事冲突升级影响，国际油价在过去三周上涨30%，重新站上每桶90美元。美日两年期公债收益率利差已扩大至285个基点，创去年8月以来最阔，部分原因是市场预期美联储将在明年第一季度前加息两次。

但归根结底，日圆的命运掌握在东京手中。而眼下，投资者留给日本政策制定者的耐心已经越来越少。(完)