金吾财讯 | 蜜雪集团(02097)早间开盘冲高回落，午后低位震荡，现报211.4港元，跌5.03%，成交额1.72亿港元。

消息面上，蜜雪集团海外开店节奏频频受阻。2023年6月，蜜雪冰城日本首店开业，彼时规划2028年在日本开出1000家门店，截至2026年6月，日本全境仅留存4家门店，远不及初期拓展目标。韩国、中国香港等发达市场拓展进度同样迟缓，长期维持个位数门店规模，扩张节奏大幅不及预期。2025年公司海外门店年度净关店428家，年末海外门店总数降至4467家，为2018年出海以来首次出现年度净收缩，收缩主力集中在越南、印尼两大核心海外市场。

有分析指出，蜜雪集团海外扩张遇阻源于公司固有商业模式适配性不足，国内极致低价、低成本供应链、快速加盟扩张的打法，在日本、中国香港等高成本市场难以落地，租金、人力、跨境物流、报关等成本大幅抬升单店经营压力，叠加当地成熟饮品业态竞争、严格的食品准入检疫监管，进一步压缩盈利空间。

国内市场同样进入存量博弈阶段，茶饮行业增速大幅放缓，门店关停数量持续走高，蜜雪国内闭店率逐年上升，下沉市场渗透趋近饱和。受内外增长压力影响，公司上市后股价持续回调，市值较高点蒸发超六成，海外营收占比持续偏低且存在下滑预期，整体增长确定性减弱。