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路透7月28日 - 随着投资者苦于应对高油价和中东冲突，同时推动股市上涨的AI引擎也开始失速，若干关键市场预警信号已逼近危机水平。

海湾地区袭击行动的暂停带来了一丝喘息之机，油价从100美元大关回落 (link) LCOc1，但油价仍处于足以威胁通胀回升的高位，这使得长期政府借贷成本维持在通常对风险资产构成威胁的水平。

与此同时，与人工智能相关的股票看似势不可挡的上涨势头，正遭遇盈利能力、现金消耗以及半导体芯片等此前供不应求的物资如今转为破坏性过剩等担忧的阻碍，这进一步加剧了 (link) 交易者的不安。

以下是市场中的一些预警信号。

如履薄冰

科技公司财报表现强劲，但投资者更关注的是，未来长期来看，营收和利润能否支撑起人工智能建设所需的成本。

随着市场预期美国今年将加息，AI超大规模企业的债券收益率上涨速度超过了美国国债，而对冲信用评级恶化的成本也急剧攀升，恰逢半导体股的火爆涨势开始放缓 DRAM.N .SOX。

积极的一面是，随着投资者抛售科技股，纳斯达克期货多头头寸与空头头寸之比已降至17年低点，这表明资金回流仍有空间。

话虽如此，股市的牛市是由创纪录的债务推动的，而债务规模正随着市场本身一同增长。

据金融业监管局（FINRA）数据显示，6月份保证金债务——即投资者为投资而借入的资金——创下1.5万亿美元的历史新高，导致投资者在经纪商处的净余额首次出现1万亿美元的赤字。

那些负债超过现金储备的投资者，在股市下跌时更倾向于抛售而非买入。

5%的考验

美国30年期国债收益率维持在5%以上的时长，已创下自2007年金融危机初期以来的最长纪录。

这一水平本身未必会引发市场抛售，但长期利率上升会推高抵押贷款等借贷成本，从而给消费者带来压力，并可能在11月中期选举前削弱唐纳德·特朗普总统 (link) 推动住房可负担性的努力。

如果投资者预期向美国政府提供30年期贷款能获得更高回报，那么这些更高的借贷成本可能会波及其他市场，例如企业信贷市场。

雷蒙德·詹姆斯公司首席投资官亚当（Larry Adam）表示，部分风险最高的企业债券利差已升至15个月高点，这表明市场在向信用较弱的借款人放贷时，要求获得更高的补偿。

“随着市场将美联储收紧政策以及最弱势借款人面临的更严峻环境纳入定价，投资者正变得越来越精明，”他补充道。

石油成本

诚然，油价已从100美元的高位回落，但按美元计价仍较去年同期上涨了27%——这对美国生产商是利好，但对非美国消费者却是沉重打击。欧元区和英国的进口商目前支付的油价比一年前高出近30%。

进口国货币越疲软，承受的压力就越大。看看日本就知道了，该国的进口额已创下历史新高 (link)。

与此同时，尽管印度炼油商过去几年一直是大幅折扣的俄罗斯原油的大买家，但他们目前购买与布兰特原油挂钩的原油成本仍增加了40%。

阿根廷和土耳其的炼油商支付的费用则高出近50%。海运成本也大幅攀升。鉴于穿越霍尔木兹海峡乃至如今红海航行的风险，从中东通往亚洲的主要航线油轮运费同比上涨了约600%。

首选融资货币亮起红灯

日圆兑美元汇率已跌至近164 JPY=，创下四十年来的新低，投资者正密切关注日本当局是否会采取干预措施以支撑日圆汇率。

关于日本央行正考虑加快加息步伐的报道 (link)，以及日本财务大臣片山皋月 (link) 的一连串警告，都未能有效支撑日圆汇率——该货币正遭受日本相对较低的利率、能源冲击以及高市早苗首相扩张性财政计划的三重打击。

低利率和历史低位的波动性使日圆成为套利交易中备受青睐的融资货币——即借入日圆投资于美国股票和债券等高收益资产。一旦发生干预导致日圆急剧升值，可能会迫使投资者迅速平仓，正如2024年8月发生的情况那样。