【中信证券：美股CSP重要变量在于资本开支节奏、AI商业化以及供应链等】中信证券发布研报称，近期北美四大CSP厂商股价出现明显回撤，市场再度围绕AI CAPEX的可持续性、ROI兑现与融资压力展开定价。中信证券认为，本轮回撤本质上是市场沿着“AI CAPEX增速回落”方向进行的痛苦交易：一方面，FCF恶化、股东回报能力下降与巨额外部融资，使传统PE估值框架面临持续向下折价压力，存储芯片等部件价格的通胀进一步放大了资本开支低效的担忧；另一方面，股价层面的持续压力，亦在对CSP企业的经营策略造成影响。重要变量在于资本开支节奏、AI商业化以及供应链等。但无论情景如何推演，CSP厂商在科技板块内的配置价值均相对占优：若其股价继续下跌，半导体硬件板块亦难独善其身；而一旦AI货币化突破或CAPEX主动调整落地，CSP厂商股价料将率先修复，重点关注CSP企业的机会。