金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，MINIMAX-W（00100）持续加大AI基础设施部署，过去六个月已使用分配于相关领域款项的77%。公司近期通过配售和发债募资约160亿港元，其中80%将继续用于升级AI基础设施及模型研发。硬件资源扩张叠加软件基础设施的持续优化，有望为模型能力升级及商业化扩张提供长期底层支撑。

模型技术迭代方面，公司M3模型采用全新注意力架构MSA，简洁且易于扩展。在100万上下文条件下，M3每token计算量仅为上代模型的1/20，大部分能力在多个对照实验中与全注意力架构持平。M3支持百万级上下文，具备前沿Coding及原生多模态能力，是国内首个齐备这些要素的模型，且每百万token输入价格2.1-4.2元、输出价格8.4-16.8元，在保持模型能力的同时拥有显著性价比优势。

新模型方面，MiniMax正在训练M3Pro，参数规模达2.5至3万亿，将重点提升复杂推理及多步骤任务执行能力。视频模型Hailuo3亦即将推出，预计在画面质量、动态一致性及生成时长等维度实现代际升级。公司同时拥有语音与音乐模型，共同构成全模态能力矩阵。

财务预测方面，国盛证券预计MiniMax2026至2028年收入分别为5.7亿、11.4亿、17.1亿美元，同比增长625.9%、99.3%、49.6%；Non-GAAP归母净亏损预测为13.0亿、12.4亿、6.8亿美元。该行重申“买入”评级。

风险提示：上游材料涨价超出预期的风险，新车型节奏或表现不及预期的风险，竞争激烈的风险，低流动性风险，H 股全流通不及预期的风险，假设与测算风险。