摩根士丹利经济学家Seth Carpenter和Michael Gapen在报告中表示，该行的基准预测是，美联储将在大约两年内把资产负债表规模缩减约1.5万亿美元，最早可能从2027年第一季度开始；合理的缩减区间为6，000亿至2.5万亿美元。

　　他们预计，美联储将在降低准备金需求和供给的同时，继续维持充足准备金（ample reserves）框架。政策层面可能会开始讨论回归稀缺准备金框架，但这需要更多实施层面的准备，也会使货币市场面临更大的日常融资波动。

　　对准备金余额实行分层计息，将鼓励银行以美国国库券取代部分准备金。国库券在监管待遇上与准备金类似，同时仍按市场利率获得收益。

　　此外，经济学家估计，其他美联储负债项目还可再为资产负债表缩减提供数千亿美元空间，例如美国财政部一般账户（TGA），以及外国官方机构存放在逆回购工具中的现金。

　　“缩减资产负债表可以是一项技术性操作，”他们写道，“如果谨慎执行，资产负债表正常化对金融市场和金融状况的影响可以微乎其微，因为这样可以避免将大量久期风险重新交还给私人市场，也不会对金融状况产生明显的边际影响”。

　　与资产负债表正常化有关的风险更可能出现在过渡阶段，而不是来自资产持有规模下降本身，例如无意中导致准备金缩减过快、未能相应调整流动性监管、未能降低使用贴现窗口的污名效应，或扰乱货币市场运行。

　　策略师Matthew Hornbach、Martin Tobias和Jay Bacow表示，资产负债表改革对市场的影响，应该较少取决于缩表的总体规模，而更多取决于以下选择：哪类负债下降、哪些资产退出美联储系统公开市场账户（SOMA）、美国财政部将如何为这一调整融资，以及准备金是否仍保持充足。

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责任编辑：丁文武