2026年7月31日，南山铝业国际（02610.HK）发布盈利预警：预计2026年上半年本公司权益股东应占净利润约5800万至6800万美元，较2025年同期的2.48亿美元大幅下降72.6%至76.6%。

　　截至8月7日收盘，股价报27.82港元，较2026年1月高点73港元已回撤超过60%。

　　从上市时的风光无限到盈警后的市值腰斩，南山铝业国际正在经历一场典型的周期洗礼。

　　上市即巅峰：周期高点的资本盛宴

　　南山铝业国际于2025年3月25日以26.6港元的发行价登陆港交所。彼时，氧化铝市场正处于景气高点。公司是A股南山铝业（600219）的子公司，主营印尼氧化铝项目。依托印尼丰富的铝土矿和煤炭资源，公司享有低成本铝土矿供应、短距离运输及税收优惠等多重优势。

　　上市首日表现并不惊艳，收报25.25港元，较发行价下跌5.1%。但此后，随着氧化铝价格持续走强、公司产能扩张顺利推进以及9月8日正式获纳入港股通，股价开启了一轮凌厉的上行周期。

　　业绩的持续高增是股价上涨的底层支撑。2025年上半年，公司实现收入5.97亿美元，同比增长41%；股东应占利润2.48亿美元，同比猛增124.2%。2025年全年，公司营收达11.42亿美元，归母净利润4.08亿美元，净利率高达36.62%。彼时，市场给予这家东南亚氧化铝龙头的估值高达超过400亿港元。

　　周期的另一面：氧化铝价格腰斩，利润断崖

　　然而，周期总是对称的。

　　进入2026年，氧化铝市场急转直下。国际氧化铝市场价格持续下跌。2026年第一季度，A股南山铝业公告显示，海外氧化铝粉单吨售价同比下降约50%。2026年上半年，南山铝业国际产品的平均售价约为每吨320美元，远低于2025年上半年的每吨529美元。

　　售价近乎腰斩，而单吨销售成本维持相对稳定，直接导致毛利率大幅压缩。盈利预警中的利润降幅——从2.48亿美元骤降至不足6800万美元——正是这一逻辑的集中体现。

　　2026年以来，公司还经历了多次资本市场冲击。2026年1月22日，公司以先旧后新方式配售3100万股，每股配售价64.5港元，较前日收市价折让6.39%，集资净额19.87亿港元。配售公告后股价放量大跌超10%。2026年4月28日，受一季度业绩下滑影响，股价再跌超10%，报38.92港元。

　　从73港元的历史高点，到盈警后不足28港元的价位，南山铝业国际的股价已较高点回撤超过60%，基本回到了发行价附近。

　　电解铝：长期故事的催化剂，还是远水难解近渴？

　　在周期低谷，市场往往会寻找新的增长叙事。南山铝业国际的答案是电解铝。

　　2026年1月19日，公司公告计划启动年产25万吨电解铝项目的筹备工作，初步预计投资约4.4亿美元，建设周期两年。项目选址于公司氧化铝厂所在的民丹岛卡朗巴塘经济特区。中长期规划上，公司还计划额外建设50万吨电解铝产能。依托现有氧化铝基地及母公司配套的烧碱、石油焦等原料项目，未来园区有望实现铝一体化布局。

　　然而，电解铝项目最早也要到2028年才能投产贡献利润。在此之前，公司仍需面对氧化铝价格持续低迷的现实。

　　结语

　　南山铝业国际的资本轨迹，是一堂关于周期与估值的生动课程。

　　上市时恰逢行业景气高点，市场给予高溢价；周期拐点来临，氧化铝价格腰斩，利润断崖式下滑，股价随之回归原点。公司正通过布局电解铝来平滑周期波动、打开长期成长空间——但远水难解近渴，在2028年电解铝项目投产之前，公司的业绩仍将与氧化铝价格高度绑定。

　　对于投资者而言，南山铝业国际当前面临的核心问题是：氧化铝价格的底部在哪里？在价格企稳回升的信号明确之前，低估值或许只是“价值陷阱”的另一种表达。而对于公司管理层来说，如何在周期低谷稳住基本盘、同时推进电解铝这一长期战略，将是未来两年最严峻的考验。