Zillow Group（NASDAQ：Z、ZG）2026年第二季度营收为7.72亿美元，同比增长18%；GAAP稀释每股亏损0.02美元，上年同期为每股盈利0.01美元。抵押贷款与租赁业务是主要增长来源，但毛利率下降、重组及诉讼等费用使公司录得400万美元净亏损，经营现金流也明显减少。

核心业绩数据

本季度营收增长快于公司披露的住宅房地产行业6%增速，其中抵押贷款和租赁收入增幅较高。与此同时，毛利率由75%降至73%，GAAP业绩由盈利转为亏损；调整后净利润和调整后EPS仍实现增长，但相关口径剔除了股权激励、重组及FTC事项诉讼成本。

调整后EBITDA利润率为23%，低于上年同期的24%。公司自本季度开始在调整后指标中剔除FTC事项诉讼成本，并据此修订了2026年第一季度的相关非GAAP数据。

业务与分部表现

出售相关业务收入为5.49亿美元，同比增长14%。其中住宅业务仍是最大收入来源，但增幅相对温和；公司称Preferred、Zillow Showcase、新房业务及经纪人软件工具带来了支持。

抵押贷款与租赁业务增长更快，成为整体营收增速超过住宅房地产行业增速的主要原因。

抵押贷款收入增长75%，主要因为购房贷款发放量增长95%至22亿美元，而公司估计行业购房按揭发放量同比大致持平。租赁收入增长31%，其中多户住宅收入增长42%。

用户指标则有所下降：Zillow移动应用和网站的月均独立用户数同比减少2%至2.39亿，季度访问量也下降2%至25亿次。公司援引Comscore数据称，其流量表现仍好于整体住宅房地产类别，但相关领先指标指向下半年市场可能放缓。

盈利能力、现金流与资产负债表

营收增长没有转化为GAAP利润增长。除毛利率下降2个百分点外，本季度还确认了7500万美元股权激励、3600万美元重组成本和1000万美元FTC事项诉讼成本，这些项目均被调整后净利润口径剔除。因此，公司一方面录得400万美元GAAP净亏损，另一方面实现1.18亿美元调整后净利润。

经营现金流从上年同期的8700万美元降至1100万美元。调整后自由现金流为9600万美元，与GAAP经营现金流差距较大，主要是该指标加入了1.30亿美元主回购协议净借款，同时扣除资本开支和无形资产购买。此类借款用于支持Zillow Home Loans发放抵押贷款，因此调整后自由现金流不能直接等同于可自由支配现金。

季度末现金及投资为6.82亿美元。公司本季度斥资2亿美元回购560万股，但未披露该回购所代表的估值判断。

收入增长与GAAP盈利、现金流出现背离

本季度最值得关注的关系是，Zillow营收增长18%，调整后EPS增长30%，但GAAP业绩由盈转亏，经营现金流同比下降约87%。这反映出业务增长、非GAAP盈利与最终会计利润及现金转化之间存在明显差异。

背离一方面来自重组、诉讼和股权激励等费用，另一方面来自毛利率下降。现金流方面，公司没有在本次资料中解释经营现金流下降的具体原因，而调整后自由现金流又受到抵押贷款融资相关借款调整的明显影响，后续需要结合GAAP现金流观察增长质量。

管理层观点

首席执行官Jeremy Wacksman表示，公司第二季度表现超过自身展望，并仍在朝全年目标推进。管理层继续强调将租赁、购房、出售和融资整合到Zillow平台，但本次新闻稿未提供第三季度及全年量化指引的具体数值。

投资者需要关注的风险

• 流量继续下降： 月均独立用户和访问量均减少2%。如果流量弱势延续，可能影响住宅广告、租赁及相关服务的增长基础。
• 利润率承压： 毛利率下降2个百分点，调整后EBITDA利润率也下降1个百分点，显示收入快速增长尚未带来利润率扩张。
• 现金转化减弱： 经营现金流降至1100万美元，而调整后自由现金流包含较大金额的抵押贷款融资借款调整，需要关注GAAP现金流能否恢复。
• 房地产与按揭市场放缓： 公司提到相关领先指标指向下半年市场放缓。住房成交、可负担性及利率变化可能影响住宅和抵押贷款业务。
• FTC诉讼与重组成本： 本季度相关诉讼成本为1000万美元、重组成本为3600万美元；FTC事项还涉及禁令、资产剥离或业务重构等潜在救济要求。

总结

Zillow第二季度依靠抵押贷款和租赁业务实现18%的营收增长，增速高于其披露的住宅房地产行业水平。不过，毛利率下降以及重组、诉讼和股权激励费用令GAAP业绩转亏，经营现金流也显著减少。后续重点是高增长业务能否保持扩张、平台流量能否企稳，以及收入增长能否更有效地转化为GAAP利润和现金流。

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