本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多市8月4日 - 美国债券市场长期笼罩着一片“乌云”：市场一直担心，美国最大的债权国之一，很可能是中国或日本，会抛售其持有的巨额美债。这种情况可能会推高美国的借贷成本，并引发经济和金融市场的崩盘。

几十年来，市场大多对这一“世界末日”般的场景不以为然——这也有其道理——但上周美日两国史无前例的联合干预外汇市场提醒人们，不应放松警惕。

多年来大多数专家认为，作为美国主要的经济和地缘政治竞争对手，中国最有可能引发此类危机。但事实上，过去十年间，中国持有的美债规模已有所缩减。

从纯粹的金融角度来看，由于其持有美债的规模之大，日本——可以说是在亚洲最亲密的美国盟友——构成的威胁同样不容小觑。日本是美国最大的国际债权国，持有的美债总额高达1.14万亿美元。

当然，没有人会预期东京会主动点燃这个潜在火药桶的导火索，但这并不意味着不会发生意外，尤其是在当下。市场正面临一场“完美风暴”：日圆JPY= 极度疲软 ，日本债市JP10YT=RR承压，美债US10YT=RR收益率曲线部分期限也出现紧张状况，以及美联储和日本央行均面临公信力问题。

这或许可以解释为何美国与日本上周五为支撑疲软的日圆进行了不同寻常的联合干预，当时日圆兑美元已跌至40年低点，而日债收益率则创下历史新高。

美国可能担心，在长天期收益率已触及数十年高点之际，日本债市的动荡可能会波及美债市场。这种担忧并非没有道理。尽管规模达29万亿美元的美国债市是全球流动性最强的市场，但其价格也无法完全免受日本大规模抛售的影响。

图：买入日圆进行干预的时间点

图：美债、日债30年期收益率位于历史高点

近几十年来，美国公债、日本公债和日圆都曾经历过严峻的压力时期，但三者同时面临如此巨大压力的情况却极为罕见。而此时市场对美联储新任主席沃什和日本央行的信心正逐渐耗尽。

上周美联储维持利率不变后，沃什在新闻发布会上对美联储2%的通胀目标表现出模棱两可的态度，这令债券市场感到不安。期限溢价随即急剧飙升。

超长期美债收益率也跃升至2007年以来的最高水平。这可能表明，投资者认为美联储将接受“通胀更高更久”的局面，且沃什更倾向于让市场自行收紧金融条件，而非上调政策利率。这对政策制定者而言是一条危险的道路，因为可能导致通胀预期失控，并摧毁央行的公信力。

日本的情况更为严峻。长期日债收益率已飙升至历史最高水平，而两年期和指标10年期日债收益率则创下三十年来的最高纪录。

这反映了投资者对日本货币和财政政策的担忧。尽管日本央行在将利率维持在接近零的水平数十年后正推进政策“正常化”，但加息步伐始终缓慢。 日本1.0%的名义政策利率在实际意义上处于深度负值，是发达国家中最低的。因此，投资者正在对央行失去信心，同时他们也对首相高市早苗计划实施的创纪录大规模支出计划提出了质疑。

在此背景下，日圆兑美元上周跌至164日圆左右的40年低点也就不足为奇了。日本央行日圆实质有效汇率(REER)指数创下历史新低。这促使华盛顿和东京展开了史无前例的联合干预。

这当然不是日本近年来首次进行干预。自2022年以来，日本财务省已进行了多轮日圆买入操作，总额超过3000亿美元。其中一部分资金来源于日本持有的美元存款、回购机制和互换交易，但也有部分涉及出售美国公债。

这让我们回到了可能让华盛顿决策者夜不能寐的问题上。任何大规模抛售美国公债的行为都可能给收益率带来进一步的上行压力。

借贷成本的急剧上升——尤其是从当前水平出发——不符合任何人的利益，特别是对美国总统特朗普和财长贝森特而言，他们对10年期公债收益率的敏感程度已是公开的秘密。 一些投资者表示，10年期美债收益率5%是特朗普政府不愿看到被破的上限，尤其是距离中期选举仅剩几个月，而美国又深陷与伊朗看似难以抽身的冲突之中。

历史表明，过去几十年里，无论“永久看跌者”如何叫喊“狼来了”，投资者和政策制定者忽略公债抛售风险的做法都是正确的。但历史同时也表明，市场最大的风险在于认为风险不存在。(完)