本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦8月12日 - 本周迄今的市场焦点主要集中在海湾地区紧张局势、通胀、债券市场动荡，以及白宫对美联储理事库克的最新抨击。不过一些不在意上述杂音的策略师，正将注意力转向其他方面的进展，包括意外表现出色的欧洲个股、日本投资者对欧债的青睐，以及国际货币基金组织（IMF）对民粹主义的思考。

**跳脱迷思**

对欧洲经济与投资绩效的悲观论调--至少相对于华尔街及其耀眼的人工智能$(AI)$新势力是如此--俯拾皆是，无需费力寻找。这套看空论述早已耳熟能详，包括能源风险、国防支出压力、财政预算忧虑、中国的竞争，以及缺乏足以与美国或中国相提并论的科技产业。

其中一些问题确实存在，有些则是凭空想像，至少相对而言是如此。高盛策略师本周试图推翻支撑欧洲股市悲观情绪的部分迷思，强调今年欧洲企业预计将实现两位数的获利增长，同时资金大举涌入欧股。不过他们最引人注目的发现是：自2023年初以来，欧元区那些平淡无奇银行股的表现，实际上已大幅超越美国科技业七巨头(Magnificent Seven)，当时甚至连七巨头这个称号都还没诞生。

数据显示，自从追踪微软MSFT.O、MetaMETA.O、NvidiaNVDA.O、苹果AAPL.O、AlphabetGOOGL.O、亚马逊AMZN.O以及特斯拉TSLA.O的Roundhill "七巨头" 交易所交易基金(ETF) MAGS.O 2023年4月推出以来，涨幅已达182%。

不过，欧元区主要银行股指数.SX7E同期涨幅接近210%，主要得益于欧元区十多年来首次出现持续正利率，AI的推动力道反而比较小。若再计入汇率因素，并以美元计价，对一个名义上投资于欧元区主要银行指数的波士顿投资者而言，其收益已达225%。

各位女士、各位先生，欧洲银行股也有自己的七巨头了--意大利裕信银行(UniCredit)CRDI.MI股价此间上扬361%；桑坦德银行(Santander ) SAN.MC与西班牙对外银行 BBVA.MC均上涨约 280%；荷兰安智银行$(ING)$INGA.AS与意大利联合圣保罗银行ISP.MI皆上涨约185%；法国巴黎银行BNPP.PA股价翻了一番；北欧银行NDAFI.HE 上涨 73%。图：欧洲银行股表现超越美股科技业七巨头

**日本资金转向**

在大家忙着探究近期美日联手干预汇率、支撑疲软日圆JPY=的缘由与影响之时，日本投资者今年夏天已纷纷转向欧洲主权债券市场，尤其是英国国债 0#GBTSY=与法国长期政府债券(OAT)0#FRTSY=。

本周公布的6月官方数据显示，日本投资者减持56亿美元美国公债，同时增持22亿美元法国政府债券、15亿美元英国国债，以及12亿美元意大利主权债券。

瑞穗策略师Masayuki Nakajima指出：“美国国债收益率趋于稳定，似乎促使投资者将资金从美债转向欧洲主权公债。”

法国兴业银行策略师Stephen Spratt指出，日本资金在连续数月净卖出后重返法国债市，6月买进英国国债的规模更创下去年10月以来最大，主要可能因为利差相当诱人。

当然，单月的资金流动幅度称不上巨大，而且日本投资者长期以来本就持有大量英国与法国公债。英国公债有三分之一左右为外资持有，而日本投资者掌握了其中约三分之一。

不过这波英债买进的时机值得注意，因为正值斯塔默 (Keir Starmer) 辞去英国首相职务、伯纳姆 (Andy Burnham) 开始接任的当月。

日本投资者增持法国公债的时机也同样引人关注，因为法国即将面临政治与财政预算方面的挑战。不过最值得玩味的是，即使美元兑日圆飙升至40年高位，日本投资者仍选择抛售美国公债。图：法国兴业银行日本资金流向欧元区债券走势图

**民粹主义与通胀**

如果左右翼民粹主义在全球政治中持续兴起，通胀观察人士与各国央行或许需要提高警觉。国际货币基金组织$(IMF)$本月发布一篇工作报告，研究1960年以来发达经济体与新兴经济体的情况，发现民粹主义浪潮——历史上大多来自左翼——与央行对中央政府贷款的明显增加、财政赤字货币化，以及通胀上升密切相关。

报告的作者群总结表示，"重要的是，民粹政权的影响可能在政权结束后仍持续存在，"并指出要纠正这些时期造成的错误，通常需要由更独立的央行、更严格的货币政策，以及对通胀预期变化的更大敏感度加以过度补偿。

报告指出，“曾受依赖赤字货币化的民粹政权影响的国家，其央行要发出更强烈的信号，展现出独立性以及对物价稳定的承诺，方能有效锚定通胀预期，并控制通胀压力。”

当然，民粹主义的本质究竟为何，又是当前另一个值得探讨的议题。但有一点相当清楚：民粹主义可以来自政治光谱的两端。

最值得深思的或许是，IMF引用的许多民粹主义案例来自拉美及其他发展中国家，而这些事件大多发生在全球秩序仍由核心经济体主导的时期。民粹主义在核心国家的发展，将对整体世界造成何种影响，很难从过去的研究得到答案。

图：IMF工作报告有关央行独立性与民粹主义指标图表

(完)