金吾财讯 | 方正证券发布研报指，鲟龙科技（06715）作为鱼子酱全球龙头，受益于市场供不应求下的量价齐升，并正通过拓展C端市场推动品牌跃迁。公司构建了鲟鱼全产业链闭环，2023至2025年营业收入CAGR为15.4%，经调整净利润CAGR为13.2%，核心盈利指标稳健。

研报指出，全球鱼子酱市场正处于快速增长且供应受限的阶段。消费量预计2025至2030年CAGR将达10.7%，而中国作为最大生产国，产量占比过半。由于供应远未恢复至历史峰值，市场长期处于供不应求状态，中国鱼子酱出口价格预计2025至2030年CAGR为4.6%，为公司营收增长提供支撑。

行业壁垒高企是公司的核心护城河。鲟鱼7-15年的养殖周期构成时间壁垒，育种与养殖技术要求高投入形成种质资源壁垒，高端餐饮客户认证周期长且切换成本高构成客户认证壁垒。基于此，鲟龙科技2025年全球市占率达36.1%，连续11年位居全球第一，大幅领先第二名8%的份额，呈现断层领先格局。

公司的核心竞争力体现在产能、技术及渠道的多维领先。截至2025年底，养殖量提升至1.43万吨，全国化产能布局并持续扩张。凭借超3.6%的研发费用率投入，怀卵率提升至17%，远高于行业平均的10%，并掌握低龄鲟鱼雌雄鉴别等领先技术。深厚客户基础涵盖多家全球米其林三星餐厅及头部航空公司，合作关系稳定。公司已在线下开设5家门店，加大布局C端以增强品牌价值。基于此，方正证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.18/4.84/5.58亿元，对应PE分别为18.8/16.2/14.1X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险包括国际贸易政策变化、自然灾害或疫病、食品安全及汇率波动等。