金吾财讯 | 交银国际发布研报指，华沿机器人（01021）并非市场普遍认为的单一协作机器人本体厂商，其已逐步成长为以协作机器人为规模基础、以核心运动部件和运动控制能力为增长核心的平台型机器人公司，此为当前最大的市场预期差。研报预计公司2026—28年收入复合增速约51%，核心运动部件收入占比将由2025年的25.6%提升至2027—28年的约40%，并于2026年实现归母口径盈利。基于此，首予“买入”评级，目标价23.13港元。

报告指出，协作机器人仍是公司的经营基本盘。2025年该业务收入2.87亿元人民币，占总收入74.1%。公司通过完善20—60kg的S系列大负载产品矩阵，并向焊接、CNC上下料等高要求场景延伸，有望缓解标准化小负载产品的价格竞争压力。预计协作机器人收入于2026—28年增至4.03/6.68/8.28亿元，期内复合增速约43%。

核心运动部件被视为驱动估值重构的第二增长曲线。公司基于电机、伺服驱动及运动控制能力，已形成关节模组、精密运动平台等产品，并向基因测序、半导体检测及人形机器人等领域销售。在人形机器人领域，公司聚焦标准化核心部件及系统级方案，相关产品已进入多家头部客户的小批量测试或供货阶段。研报预计该业务收入占比将于2027—28年提升至约40%，推动公司向平台型运动控制方案提供商转型。

估值方面，报告认为公司逻辑正由“协作机器人本体”转向“机器人零部件供应商”。随着高毛利的部件业务占比提升及费用率下降，盈利弹性有望释放，预计2026—28年归母净利润分别为0.17亿、1.22亿及2.05亿元。基于2027年10倍市销率，给予目标价23.13港元，该估值高于一般协作机器人本体企业，主要反映核心运动部件更高的成长性与技术壁垒。