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路透伦敦8月12日 - 上周，刚果民主共和国宣布立即禁止铜和钴精矿出口 (link) 后，“铜博士”陷入了一阵恐慌。

受此消息影响，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜合约（CMCU3）价格飙升至每公吨14,369.50美元，创下六个月新高。与此同时，价差收窄，现货价格（CMCU0）触及每公吨14,453.60美元的历史最高点。

然而， 尽管刚果是全球最大的电池金属钴供应国， 芝加哥商品交易所（CME）的钴价却 毫无反应。 事实上，现货钴 OCBc1 上周五收于每磅25.99美元，当周下跌0.9%。

钴市场对此反应冷淡的原因不难解释。刚果不出口钴精矿，而是出口氢氧化钴——这种中间产品已受到出口配额的限制 (link)。

刚果的铜精矿出口量也相对较少，而是专注于精炼 金属。 此外，金沙萨此前曾三次禁止铜精矿出口，但多次豁免措施减轻了这一禁令对矿企的影响。

此处的真正焦点并非刚果长期以来希望向产业链下游发展的雄心，而是铜价对任何供应中断迹象的极度敏感。

收紧政策

刚果丰富的铜矿藏非常适合电解提炼，这意味着大多数运营商可以将开采出的矿石直接转化为金属。据StoneX分析师称，去年该国现场精炼铜产量占全国总产量的82%。

但金沙萨方面从未掩饰其希望自行加工剩余精矿产量的意图。

2013年和2019年的前两次出口禁令之所以失败，原因很简单：刚果当时根本不具备任何大规模冶炼能力。通过不断延期的豁免措施，精矿出口得以持续。

得益于中国国有矿业公司CNMC和云南铜业 000878.SZ 的投资，该国于2020年建成了首座现代化冶炼厂 (link)。卢阿拉巴冶炼厂年处理能力为40万吨精矿，但这仍不足以消化 刚果开采出的精矿产量。

因此，2023年的出口禁令也设定了豁免条款，特别是针对由伊万霍矿业公司（IVN.TO）与紫金矿业集团（601899.SS）合资经营的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）巨型矿区——该矿区已于2021年投产。

作为交换条件，伊万霍矿业承诺建设一座新冶炼厂，目前该项目已建成。该公司在其第二季度财报 (link) 中表示，这座年产能50万吨的巨型工厂已于去年投产，自2月以来一直以设计产能的60%运行。

值得注意的是，2026年上半年，中国自刚果 进口的铜精矿同比骤降 31%。

随着该冶炼厂进一步提产，刚果的加工缺口应会逐渐缩小。为防万一未能填补，最新禁令中包含“战略性”豁免的选项。

供应敏感性

高盛表示，最新的出口禁令对全球铜市供需平衡“不会产生实质性影响”。

然而，这将加剧本已紧张的原材料市场压力——在铜精矿争夺战愈演愈烈的背景下，冶炼厂的加工费已转为负值。

冶炼厂的供不应求是铜市多头的持续主旋律，这也解释了为何上周的新闻会引发如此强烈的市场反应。

伦敦市场对任何供应端中断的敏感度最为强烈，该市场正夹在中国对金属的需求拉动与 美国更强的引力之间 ——这源于持续存在的进口关税威胁 (link)。

LME铜库存已从5月初的40.1万吨骤降至21.455万吨，其中58%为已注销 仓单， 正等待从交易所仓库装运实物。

另有138,408吨铜存放在LME非仓单仓库中，但这部分“影子库存”中有79%位于美国港口，一旦芝加哥商品交易所（CME）相对于LME的交割溢价进一步扩大，这些铜即可通过海关清关。

伦敦市场的紧张局势体现在时间价差的收窄上。

尽管铜现货价格已从上周的高点回落，但基准的即期与三个月期差 CMCU0-3 进一步收窄。周一，即期溢价达到每吨171美元，创下自去年10月以来的最高水平。

如果LME库存继续向东、向西两方面持续减少，“铜博士”的恐慌性抛售恐怕不会是最后一次。

(本文观点仅代表路透专栏作家安迪·霍姆 (link) 的个人观点。)

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