本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市8月12日 - 投资者为对冲美国 超大规模科技企业 (link) 因债务激增而违约的风险所进行的对冲 操作正激增，这反映出市场对人工智能建设资金来源的担忧日益加深。但发生“信用事件”的可能性仍然微乎其微。

许多人工智能巨头的信用违约互换（CDS）利差激增，造就了引人注目的图表 和耸人听闻的头条新闻。这些公司借贷过多，自由现金流（(link)）正在蒸发，某种形式的财务清算迫在眉睫。鉴于这些市值数万亿美元的巨头近年来创造了巨额支出、推动了经济增长并带来了股市收益，若无法履行其日益增加的债务义务，后果可能灾难性。

一些观察人士认为，这些正是信用违约互换（CDS）市场所警示的最坏情况。但尽管这些公司的资产负债表和未来收益前景确实比仅几个季度前显得更加岌岌可危，我们仍需保持客观的视角。

首先，信用违约互换（CDS）市场的交易极其清淡。这些衍生品旨在防范债券发行人无法履行债务义务的风险，实质上是一种保险，当发行人未能 支付利息 或本金 时 ，保险方将进行赔付。但交易量微乎其微，市场流动性极差。

根据美国存管信托与结算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）（DTCC）的数据，第二季度16家科技公司CDS合约的 日均名义交易额 合计为6.375亿美元。这一数字仅占所有企业及主权CDS合约日均名义交易额总额（160亿美元）的4%左右。

科技类CDS的日均交易笔数为54笔，其中甲骨文（Oracle ORCL.N） 的交易笔数恰好占三分之一。其余14家公司的日均交易笔数均在个位数，其中大多数少于5笔 ，而苹果 AAPL.O 的CDS则完全没有交易，DTCC数据显示。

诚然，这些数字比六个月前高出许多。去年第四季度的日均名义交易额仅为10.5万美元，日均交易笔数为8笔。包括Alphabet<GOOGL.O>、Meta Platforms META.O 和英伟达NVDA.O 等科技巨头，其未平仓 CDS合约数量为零 。

自由落体

这在一定程度上解释了为何当前CDS利差正在扩大。超大规模科技公司及其他企业正通过大量举债来为AI建设提供资金，因此需要对冲——以及投机——的债务规模大幅增加。这些利差的扩大并不一定是因为投资者认为这些公司会违约，而是因为CDS是一种相对简单且廉价的工具，可用于对冲其对AI领域日益增加的风险敞口。

据路透对伦敦证券交易所集团（LSEG）数据的分析，亚马逊AMZN.O、Alphabet 、Meta Platforms和甲骨文今年上半年共发行了约1950亿美元债券，较2025年全年的约1080亿美元增长了约80%。

据高盛 GS.N 的估算，包括微软 MSFT.O 在内的五家超大规模科技公司今年的债券发行额预计将增至2500亿美元，2027年将达到4000亿美元。相比之下，2024年和2023年的债券发行总额分别为167亿美元和137亿美元，因此相对而言，信用违约互换（CDS）交易量激增也就不足为奇了。

超大规模科技企业的自由现金流已大幅萎缩，并即将转为负值。据法国兴业银行估算，其自由现金流至少两年内无法恢复正值，但此后将一发不可收拾，飙升至远超几年前峰值的水平。

这仍有待观察。这些公司虽是现金制造机，但其中部分企业可能比其他企业更难应对不断攀升的债务负担。标普全球评级上月将甲骨文的信用评级 (link) 下调至BBB-，仅比垃圾级高一个等级。甲骨文的债务负担约为1300亿美元，其信用违约互换（CDS）利差已扩大至200个基点以上。一年前，该利差仅为40个基点。

但信用违约互换（CDS）利差真的是预测违约的可靠指标吗？

法国兴业银行的策略师计算 得出，美国超大规模科技企业五年期CDS利差所隐含的累计违约概率约为 7%，较去年大幅上升，目前已高于美国投资级企业约4.5%的平均水平。 但他们补充道，这一数据因甲骨文公司超过16%的隐含违约概率而被“显著”推高，并指出这些公司此前从未违约过其债务义务。

科技巨头正通过增加债务来为史上最大规模的资本支出热潮 (link) 提供资金。但重大的信用事件目前看来仍只是地平线上微小的斑点。

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

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