本文作者Andy Home为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦8月13日 - 伦敦金属交易所（LME）的铝库存已跌至1990年以来的最低水平，这印证了伊朗战争造成的供应链中断。

自2月28日美国和以色列袭击伊朗以来，海湾地区的原铝产量锐减，按年化计算减少了200万吨。

供应链受到冲击后，买家纷纷抢购市场上有限的现货金属。作为全球铝市场“最后供应来源”的伦敦金属交易所（LME）库存自2026年初以来已减半，目前仅剩25万吨。

耐人寻味的是，无论是LME铝价本身，还是反映近期供应紧张程度的期限价差，似乎都没有因为库存被大量消耗而受到明显影响。

LME仓单池中剩余的几乎全是俄罗斯铝，且其中绝大多数归一家实体所有。

图：LME铝库存降至36年低点

LME库存的抛售仅限于印度铝。在短短 12 个月内，印度铝的注册库存从 23.6 万吨暴跌至 1.245 万吨。根据该交易所最新的月度明细数据，截至 7 月底，在 LME 系统中 24.525 万吨的可用铝中，俄罗斯铝占 95%。

这种情况并非史无前例。2024年初，俄罗斯铝在库存中的份额曾超过90%。但当时的情况有所不同：当时还有80万吨非注册仓单库存，其中大部分是印度铝，在各仓库间进行周转。 目前，非注册仓单库存仅为85,645吨，其中26,130吨位于马来西亚的巴生港。

图：LME铝库存持续流失

目前留在LME交易池中的，是2024年4月12日之前生产的俄罗斯铝。正是这一天，美国和英国因俄罗斯2022年入侵乌克兰而宣布对俄实施新一轮制裁。

这些铝大部分分散在韩国光阳、马来西亚巴生港和台湾高雄。除光阳港有少量小额交易外，剩余的俄罗斯铝库存数月来几乎无人问津。

美国和欧洲的实货买家被禁止使用这些铝，而亚洲的许多买家也选择不使用。

这种交易停滞可能还源于该金属被锁定在融资仓储交易中，从而降低了其流通便利性。

LME的每日持仓报告显示，截至周二，一家实体持有 80-90% 的所有保税库存 MALWHL=LME 。如果将现金交割日持仓计算在内，这一比例将升至 90% 以上 MALWHC=LME 。

这正是交易所所定义的主导持仓，意味着该持仓须遵守LME的借贷规则——该规则旨在防止大额持仓演变为垄断市场。

事实上，该持仓规模之大，已要求持有人必须向现货市场无偿出借金属，直至持仓比例降至90%的门槛以下；届时，持有人每天可获得最高相当于现货价格0.25%的收益。

这些借贷限制措施已于2025年3月被永久强化，适用于整个近月合约交易；如果持仓规模超过可用库存的150%，相关限制便会触发。

持续滚动实施的借贷限制措施，或许可以解释为何LME的期限价差表现得如此平静。尽管非俄罗斯来源库存的流动性已接近枯竭，但作为基准指标的现货较三个月期合约价差仍仅维持在每吨8美元的小幅现货升水水平。

但如此低的交易所库存水平，势必会让LME扩大的借贷限制规则面临几次真正的压力测试。(完)