路透伦敦8月17日 - 战争、关税和人工智能$(AI)$题材引发的市场震荡，几乎未能削弱资金流入新兴市场的趋势。随着改革推进、在地资本深化，以及投资者分散投资、降低对美国资产的配置，新兴市场这个资产类别正逐渐在重塑。过去一旦出现全球性冲击，发展中经济体资产往往会遭遇大规模抛售，但今年这类冲击并未动摇投资者的需求。新兴市场债券资金流入规模升至20多年来高位，各国政府发债规模也创下纪录新高。政策制定能力改善、更充裕的外汇储备以及不断壮大的本土投资者基础，都有助于各经济体抵御冲击。美国银行新兴市场固定收益策略主管David Hauner表示，“大约从2015年到2025年，新兴市场就像是一段苦难低谷期：美元强势、美国例外论、各种危机、违约、新冠疫情等等。”但正是这些困境为当前的复苏铺平了道路。“资金流出如此之大，几个月的资金流入根本不足以抵销先前的流出…目前仍然只是对过去十年投资不足状况的初步修复而已。”LGT Capital Partners新兴市场固定收益主管Jetro Siekkinen指出，从债务与GDP比率来看，“发达国家的基本面正在减弱。”相较之下，新兴市场经济体多年来持续强化央行独立性并增加外汇储备。包括巴基斯坦、加纳、厄瓜多尔、尼日利亚和阿根廷在内的许多新兴市场国家都获得信用评级调升。

“我认为，分散投资（减少对美国公债的配置）正是推动新兴和前沿市场这一波表现的原因。”Siekkinen说。**资金持续流入**外资回流也印证了这些观点。国际金融协会$(IIF)$的数据显示，截至7月，外国投资者今年已向新兴市场债投入2,144亿美元，高于去年同期的1,777亿美元。新兴市场经济体7月债券发售规模约为190亿美元，为过去十年同期平均水平的两倍，使今年以来的发债量达到创纪录的1,870亿美元。

尽管市场动荡，凯投宏观的新兴市场货币综合风险指标仍维持在多年低点附近。AI题材引发的小型荣枯周期加剧了新兴市场股票指数的波动（目前主要受韩国和台湾科技股影响）。IIF的数据显示，截至7月，新兴市场股票资金流出860亿美元，几乎是2025年同期流出规模的10倍。投资者警告称，新兴和前沿市场更容易受到食品通胀和厄尔尼诺现象的冲击。Siekkinen表示，他们在投资时精挑细选，并不追随基准指数，因为有些国家存在债务疑虑，而另有些国家的收益率偏低。**资金重新配置**新兴经济体——尤其是像南非或巴西这样的大型经济体——目前主要依靠国内债市进行融资。摩根大通和瑞银的研究显示，2024年底，本币计价主权债的未偿还余额约13万亿美元，国际硬通货主权债余额约1.4万亿美元。Hauner表示，巴西、哥伦比亚、埃及和尼日利亚等市场的本币资产尤其具有优势。

PGIM新兴市场宏观研究主管Magdalena Polan表示，本土投资者正在帮助发展中国家抵御全球风险。Polan称：“如今冲击传导至新兴金融市场的整个模式已经不同了。大型本土投资者发挥一定的稳定作用，这意味市场不会迅速遭到抛售，而多数国家也很少出现流动性危机。”“我们预计从现在到年底，新兴市场本币债券的优异表现将会延续。”Carmignac基金经理Lamine Bougueroua表示。“投资者正逐渐意识到，他们对美国资产的配置可能过高，因此正将资金转配到新兴市场。鉴于地缘政治的不确定性，投资者需尽可能地分散投资在不同的司法管辖区。”