本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多市8月18日 - 过去十年来，全球各国央行对美国公债的需求几乎呈现停滞，而外国民间投资者则填补了这一缺口。但如今，他们的需求似乎也开始减弱。在美国长期公债收益率升至近20年来最高水准之际，这是美国最不愿看到的情况。美国财政部最新的国际资本流动$(TIC)$数据显示，6月外国民间投资者净买入美国公债的金额降至166亿美元，为1月以来最低水准。当然，单月数据不宜过度解读，但在截至6月止的12个月，外国民间投资者净买入美国公债的规模较上年同期大幅下降逾40%，降至3,290亿美元。这看来并非一次性波动，而更像是日益明显的趋势。

对美国财政部而言，不幸的是，外国民间投资者减少买入美国公债的情况，恰好与官方机构持续净卖出同时发生；后者的6月净卖出规模接近100亿美元。官方机构的抛售速度虽一直在放缓，但抛售可能又有所回升。这是因为一些央行再度更青睐黄金，而另一些央行，例如日本央行，则一直透过干预外汇市场以支撑本国货币。纽约联邦储备银行托管的外国持有美国公债数据显示，美国公债卖压可能再度升高--托管持仓量已降至2.6万亿美元，创下14年新低。 造成需求锐减的原因可能有多方面，包括市场怀疑美联储能否坚守将通胀率拉回2%目标的承诺，以及对美国财政前景的忧虑。此外，整个发达经济体的公债收益率近来纷纷升至数十年高位，也提高了海外投资者将资金留在本国市场的诱因。但无论原因为何，对于债务规模与GDP之比达120%、且面临借贷成本持续攀升风险的美国政府而言，这一趋势令人担忧。图：外国民间投资者对美国公债的需求

图：外国官方机构对美国国库券的需求

**美债阴云，美股阳光**对美国财政部TIC数据中固定收益资产的分析，通常聚焦于美国公债等长期证券的需求情况。然而，在收益率曲线的超短端也正响起警讯。最新TIC数据显示，海外民间投资者6月仅买入66亿美元一年期一年期或更短期限的美国公债（即所谓国库券）。在截至6月止的12个月，国库券累计买入规模为480亿美元，较截至2025年6月的12个月期间下降了64%。官方机构的持仓数据更为惊人。继5月创下610亿美元的减持纪录后，各国央行6月进一步削减356亿美元国库券持仓。在截至6月的12个月，海外官方部门净抛售国库券420亿美元，而去年同期则为净买入1,340亿美元。据摩根大通称，这波抛售已使外资所持的尚未偿付国库券比例降至5.4%，为2024年12月以来的最低水平。鉴于美国财政部正愈来愈依赖发行国库券来为不断膨胀的债务融资，这一新兴趋势将令华府官员感到不安。目前，财政部每周需展期超过5,000亿美元债务。这意味着，若海外需求持续萎缩，即便影响有限，也可能对国库券收益率构成上行压力。

不过，乌云背后总有阳光。虽然外国投资者对美国债券的需求显著降温，但对美国股票的热情却有增无减。海外民间投资者6月净买入美国股票1,447亿美元，创下纪录新高，使截至6月止过去12个月的累计净买入规模达到8,050亿美元，较上年同期增加26%。 尽管美国公债收益率的上升最终可能会使美债具有足够的吸引力，从而吸引外国买家，但笼罩在海外需求面的阴云尚未消散，反而似乎有进一步加深的迹象。图：外资持有美国公债的情况：民间投资者 vs 官方机构

图：纽约联储代管的外资美债持仓情况

(完)