金吾财讯 | 招银国际研报指，翰森制药（03692）持续展现稳健的收入增长与盈利兑现能力，核心支撑来自创新药业务的强劲放量。作为中国领先创新药企业，公司多年高强度研发投入正逐步进入收获期，体现为高质量BD/out-licensing持续落地，以及差异化管线不断读出积极数据。近年来，公司收入持续稳健扩张，主要受阿美替尼及其他创新产品快速增长带动。若剔除BD收入，FY25创新药收入同比增长30%，延续较强增长动能。管理层指引FY26公司整体收入实现双位数增长，其中剔除BD后创新药收入预计增长接近20%。中长期看，管理层提出阿美替尼到2030年销售额达到80亿元人民币的目标。该机构认为，后续增量有望来自与c-MET抑制剂、EGFR/c-MET双抗等联合治疗策略，第四代EGFRTKI的推进也有望进一步延长产品生命周期。公司持续保持较高研发投入，2020至2026E研发费用CAGR达23%。该机构预计，随着高效研发执行持续兑现，out-licensing带来的BD收入将逐步常态化，并成为重要的长期利润贡献来源。多个项目具备全球重磅潜力。公司多项核心管线具备全球化开发和潜在重磅价值。HS-20093（B7-H3ADC）已在ES-SCLC、CRPC、NSCLC等多个瘤种中展现积极活性，尤其在IO耐药非鳞NSCLC中，与PD-L1单抗联用显示出较具吸引力的PFS信号。

该机构持续看好翰森完成经营指引的能力，以及创新药管线的长期价值兑现。该机构将公司目标价上调至47.19港元，维持买入评级。