金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，海西新药（02637）已构建“仿制药输血、创新药造血”的可持续发展模式。仿制药业务提供稳定现金流与商业化底盘，而HXP056具备“超级大单品”潜力，是打开中长期估值上限的核心引擎。研报认为，大单品的临床数据读出和商业化放量是驱动公司市值跃迁的核心因素。

创新药研发方面，公司已有三个品种进入临床试验阶段。C019199片已启动针对既往至少二线治疗失败的骨肉瘤Ⅲ期临床试验；用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)、糖尿病性黄斑水肿(DME)及视网膜静脉阻塞(RVO)的首款口服药物HXP056在国内处于临床Ⅱ期阶段，美国IND申请已获批；HXP089用于治疗胶质母细胞瘤的IND已获国家药监局药品审评中心批准。

研报重点指出，HXP056是FIC药物，享有定价权和市场独占期，存在真实临床需求，市场天花板足够大。其眼球富集的PK特性解决了口服VEGF抑制剂的安全窗痛点，Ⅰ期数据展示良好安全性与耐受性，且观察到眼底形态与视网膜功能的初步改善。美国FDA IND获批，中美双线Ⅱ期临床同步推进，近期有望读出国内早期临床数据。

投资建议方面，研报预计2026-2028年公司营业收入分别为6.67/7.67/9.06亿元人民币，同比增速为14.5%/15.0%/18.1%；归母净利润分别为1.92/2.25/2.66亿元人民币，同比增速为8.7%/17.2%/17.9%；EPS分别为2.44/2.86/3.38元人民币。基于DCF估值，研报认为海西新药合理股权价值为230亿港元，对应目标价294港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。