震坤行（ZKH Group Limited，纽约证券交易所代码：ZKH）公布2026年第二季度净营收为24.4亿元人民币，同比增长12.8%（上年同期为21.7亿元人民币）；摊薄后每股ADS收益为0.17元人民币，而上年同期为亏损0.33元人民币。毛利率扩大至17.6%，随着毛利增速快于营收增速且营业费用略有下降，震坤行首次实现营业利润。主要的不利因素在于现金转化，当季经营活动使用现金1.224亿元人民币。
核心财务业绩
营收增长伴随着毛利更大幅度（20.3%）的增长，主要原因是营业成本增速慢于销售增速。营业费用下降0.8%至4.256亿元人民币，占营收的比例从19.8%降至17.4%，使震坤行扭亏为盈，实现微利。
业绩改善体现在GAAP与非GAAP各项指标上。净利润为2670万元人民币；剔除股权激励费用后，非GAAP调整后净利润达到3850万元人民币。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 净营收 | 24.438亿元人民币 | 21.668亿元人民币 | +12.8% |
| 毛利及毛利率 | 4.296亿元人民币 / 17.6% | 3.570亿元人民币 / 16.5% | +20.3% / +110.3个基点 |
| 营业利润/（亏损）及营业利润率 | 400万元人民币 / 0.2%回升 | -7200万元人民币 / (3.3)% | 扭亏为盈 |
| 净利润/（亏损）及净利率 | 2670万元人民币 / 1.1% | -5350万元人民币 / (2.5)% | 扭亏为盈 |
| 每股ADS摊薄收益/（亏损） | 0.17元人民币 | -0.33元人民币 | 扭亏为盈 |
| 非GAAP EBITDA | 4190万元人民币 | -3870万元人民币 | 转正 |
| 非GAAP调整后净利润/（亏损） | 3850万元人民币 | -3650万元人民币 | 扭亏为盈 |
| 经营活动现金流 | -1.224亿元人民币 | -1.107亿元人民币 | 流出量增加 |
非GAAP调整后净利润剔除了1180万元人民币的股权激励费用。非GAAP EBITDA加回了利息费用、所得税、折旧及摊销。
业务及平台表现
成交总额（GMV）增速快于营收增速，但不同平台和业务模式的表现有所分化。震坤行主平台实现扩张，而工品多（GBB）平台有所萎缩；平台撮合模式交易额增长明显快于自营产品销售额。
| 运营指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| GMV总量 | 28.775亿元人民币 | 24.202亿元人民币 | +18.9% |
| 震坤行平台GMV | 26.350亿元人民币 | 21.444亿元人民币 | +22.9% |
| 工品多（GBB）平台GMV | 2.425亿元人民币 | 2.759亿元人民币 | -12.1% |
| 自营销售模式GMV | 24.460亿元人民币 | 21.339亿元人民币 | +14.6% |
| 平台撮合模式GMV | 4.315亿元人民币 | 2.863亿元人民币 | +50.7% |
| 平台模式GMV占比 | 15.0% | 11.8% | +3.2个百分点 |
| 平台佣金率 | 11.8% | 14.2% | -241.3个基点 |
| 交易客户数 | 73,547 | 74,854 | -1.7% |
管理层将GMV的扩张归因于对中小企业、大客户及中央企业的深入渗透。震坤行平台上的中小企业GMV增长了约30%，而行业大客户和央企客户保持了两位数的增长。通信电子、精细化工与医药以及公用事业等领域的增速快于整体GMV。
自有品牌产品同样助力了增长和毛利率改善。震坤行新增了700多个自有品牌SKU，自有品牌GMV增长超过25%，占GMV总量的约10%。
平台撮合模式的增长改善了平台的交易结构，但变现能力未能同步：平台佣金率从14.2%降至11.8%。另外，上半年海外业务GMV同比增长了10倍，不过这是前六个月的指标而非第二季度单季度的增长率。
盈利能力的改善快于现金转化
震坤行首次实现营业利润得益于毛利率扩大和费用杠杆效益。履约费用占营收的比例从4.2%降至3.7%，销售与市场营销费用占营收比从6.9%降至6.2%。研发费用占营收比从1.9%降至1.4%，主要是由于员工福利费用减少；尽管服务费和信用减值损失有所增加，一般及行政费用占营收比仍从6.8%降至6.1%。
履约网络包括30多个分拨中心、109个仓库、200多辆自营配送车辆以及位于客户现场的6,000多台智能小储宝（智能售货机）。公司还在沧州建成了一座危险品仓库。管理层表示，运营规模提升和更广泛的AI应用提高了效率，当季预计带来12,759小时的生产力提升，但未量化AI对利润的直接贡献。
现金流状况依然弱于报告的账面利润。经营活动现金流出量从1.107亿元人民币扩大至1.224亿元人民币；截至6月30日，现金及现金等价物、受限资金和短期投资的总额从2025年底的19.2亿元人民币降至16.7亿元人民币。
在这六个月期间，应收账款从32.6亿元人民币增加至34.5亿元人民币，相关的信用减值准备从1.599亿元人民币增加至1.789亿元人民币。存货从6.698亿元人民币降至6.469亿元人民币。财报并未提供详细的季度营运资金调节表，因此经营现金流出不能单纯归因于资产负债表上的某单一项目。
截至6月30日，在5,000万美元的回购授权下，震坤行已累计斥资767万美元回购了约249万股ADS。该计划已延长至2027年6月13日。
管理层观点
首席执行官陈龙（Eric Long Chen）表示增长是全方位的，并预计公司在2026年下半年的增长将进一步加速。他重点提及了中小企业的需求、大客户的持续增长、自有品牌的扩展以及基于AI的采购工具的更广泛应用。
首席财务官王强（Jerry Qian Wang）将首次实现营业利润归功于在成本纪律和AI应用的推动下实现的规模扩大与营业杠杆效益。这些预期均属定性描述；震坤行在公布的财报中未提供新的定量营收或利润指引。
投资者需关注的风险
- 盈利空间依然狭窄：尽管震坤行实现了营业盈利，但其营业利润率仅为0.2%，净利率仅为1.1%。因此，毛利率或费用的轻微变动都可能对利润产生重大影响。
- 现金转化滞后于会计利润：尽管净利润实现扭亏为盈，但经营现金流出量却有所增加，且现金、受限资金和短期投资的总余额较上年底有所下降。
- 平台与模式的经济效益发生分化：工品多（GBB）平台GMV下降了12.1%；即便平台撮合模式GMV增长了50.7%，平台佣金率依然下滑。如何在不面临进一步变现压力的情况下维持平台模式的增长是一个值得关注的重要领域。
- 应收账款和信用减值损失有所增加：应收账款及相关减值准备均较2025年12月上升，而信用减值损失的增加推高了一般及行政费用。
- 客户数量出现负增长：尽管GMV有所增长，但交易客户数下降了1.7%，因此保持客户消费额的增长和提升客户留存率对其扩张轨迹至关重要。
总结
震坤行2026年第二季度的业绩标志着其在GMV增长、自有品牌扩张、毛利率扩大以及费用占营收比降低的支撑下，实现了从营业和净亏损到GAAP盈利的重要转折。下一个考验在于，公司能否在改善经营现金流、稳定工品多（GBB）业务和客户增长趋势，以及应对较低的平台佣金率和不断增加的应收账款的同时，巩固这些成果。
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