智通财经APP获悉，美国财政部长斯科特·贝森特试图通过扩大长期国债回购来压低收益率的努力，正面临来自日本的一场意外考验：下周，日本将先后拍卖10年期和30年期国债。在全球财政担忧挥之不去、主要经济体长端债券收益率集体攀升的背景下，这两场拍卖若需求疲弱，可能进一步推高日本国债收益率，并通过日益紧密的美日债市联动，将压力传导至本已处于近二十年高位附近的美债长端收益率。

近期，全球主要债务市场再度遭遇抛售。对财政赤字和通胀的担忧，正迫使投资者要求更高的风险补偿。美国30年期国债收益率周一回落4个基点至5.24%，但上周曾一度升至5.34%，创下2007年以来最高水平。10年期美债收益率自3月以来已上涨约70个基点，至4.70%附近。

欧洲同样未能幸免。德国本月发行的同期限国债收益率创15年来最高，法国借款成本升至2008年以来最高。日本长期国债收益率也逼近历史纪录，10年期日本国债收益率已升至约2.90%，为30年来高位;20年期日本国债收益率则徘徊在1996年以来最高水平附近。

目前，美国国家债务已突破40万亿美元，借贷成本快速上升，市场开始担忧出现所谓的“末日循环”——即债务负担加重推高收益率，收益率上升又进一步加大财政压力。

Okasan Securities首席债券策略师Naoya Hasegawa表示：“财政担忧和通胀压力是日本、美国和欧洲共同面临的主题。日本收益率的上升可能产生全球性影响。”

贝森特“回购牌”暂告失利

面对不断攀升的长端收益率，贝森特上周出人意料地宣布，将扩大美国财政部对长期国债的回购规模。根据计划，从9月9日起，美国财政部每场回购操作将至少购买40亿美元政府债券，远高于目前的20亿美元。回购操作按季度计划进行，每周开展一到两次;操作按久期执行，各期限债券每月被纳入一到两次。

尽管美国财政部表示，扩大回购旨在为市场提供更好的流动性。但许多分析师认为，此举本质上是试图控制不断上升的长期债券收益率。然而，市场对这一“回购牌”并不买账。回购消息公布后，美债仅短暂上涨，一天后收益率便恢复上行趋势。贝森特的操作被不少分析师和投资者视为一次失败，如同此前美日联合干预汇市一样，债券价格迅速回吐涨幅。

美国总统特朗普随后表示，贝森特是“自行决定”扩大回购，并非受其指示。这在一定程度上削弱了市场对政策持续性的信心。接下来，贝森特定于当地时间周一发表讲话，而美联储主席凯文·沃什则将于周五在杰克逊霍尔全球央行年会上露面。这两场表态可能为短期债市提供更多线索。

日本拍卖成为“下一个威胁”

对贝森特而言，更直接的挑战来自日本。日本将于9月1日拍卖10年期国债，两天后的9月3日拍卖30年期国债。此时恰逢全球投资者对政府债券要求更高补偿，任何需求疲软的迹象都可能对美债市场形成溢出效应。

野村控股驻悉尼高级利率策略师Andrew Ticehurst表示：“市场将密切关注即将到来的日本国债拍卖。如果拍卖情况不佳，日本国债收益率将上升，这可能会使日本市场对本地投资者更具吸引力，从而给美债收益率带来更多上行压力。”

事实上，这种联动已有先例。去年日本超长期国债收益率的飙升曾直接传导至美国国债市场。如今，美国债务规模庞大、借贷成本高企，风险可能更大。

SMBC日兴证券驻东京高级外汇与利率策略师Rinto Maruyama表示：“如果下周的日本国债拍卖失败并引发另一轮抛售，我不会意外看到溢出效应波及美债，尽管贝森特已经努力，但美债收益率仍可能被推高。”

值得注意的是，日本20年期国债在8月20日——即贝森特宣布回购次日——的拍卖需求尚可。但即便如此，该期限收益率此后仍在1996年以来高位附近徘徊，表明市场需求并未强劲到足以逆转收益率上行趋势。

从汇市到债市：美日协调预期升温

贝森特的债市操作，可能不仅仅是美国单方面的努力。一些分析师认为，美国试图遏制债券收益率的举措，可能是美日加强协调、共同恢复市场稳定的前奏，而协调的重点将放在两国财政可持续性上。

野村证券首席经济学家Kyohei Morita表示：“美日有可能同意共同致力于财政可持续性，并向市场传达这一信号。”今年7月底，美日曾联手大规模干预汇市以支撑日元，但日元随后回吐了大部分涨幅。贝森特当时表示，干预需要后续政策配合，否则只是发出信号。

从债市角度看，美日之间的联动日益紧密。美国可能越来越将日本视为全球债市波动的“震中”之一。野村综合研究所执行经济学家Takahide Kiuchi在报告中指出，为抑制美元走强、日元疲软和长期债券收益率上升，特朗普政府可能会更加关注日本。

他在报告中写道：“如果10年期日本国债收益率触及3%，且日元兑美元再度跌至160，美国可能会要求高市早苗政府改变财政政策方向。”

据悉，日本首相高市早苗此前多次发表支持刺激政策的言论，主张扩大在危机管理和增长领域的投资。但在日本家庭已经面临生活成本压力的背景下，这类支出可能进一步加剧通胀，令市场对其财政纪律产生怀疑。

尽管部分日本官员辩称高市早苗的财政政策并非“扩张性”，强调财政可持续性同样是优先事项，但政府尚未为一些重大经济举措提供充足资金，例如食品消费税下调等计划。这加剧了市场对日本财政前景的担忧。

Morita认为，如果日本长期国债收益率因通胀担忧而上升，就需要一定程度的加息，而日本央行将会这样做。但他同时指出：“财政政策方面也需要采取一些行动，以支持日本央行的加息。”换言之，仅靠货币政策收紧可能不足以稳定长期收益率，日本还需要更可信的财政整顿承诺。